基金专题：美债凶猛，如何通过公募基金把握投资机会？-20231030-上海证券-25页_1mb

报告摘要

本文主要分析了当前中国投资者通过公募基金投资美元债的可行性及投资价值，重点探讨了QDII债券基金与香港互认债券基金的投资渠道、历史表现、当前投资展望及优选基金标的。

中美利差倒挂，美债投资性价比提升
当前中美十年国债利差达到近20年极值，美债利率易下难上，而中国利率下行空间有限。因此，从票息收益和资本利得角度，美债投资性价比优于中国内地债券。
QDII债基与内地纯债基金长期表现差异显著
QDII债基长期大幅跑输内地纯债基金，但在2016年和2019年曾出现阶段性超额收益，主要受益于中资美元地产债的高收益。
汇率风险对收益影响显著
人民币份额收益率与美元份额收益率之间存在差异，且受汇率波动影响。部分QDII债基使用衍生工具对冲汇率风险，而香港互认基金中的人民币对冲份额能更好地对冲汇率风险，但需承担较高的对冲成本。
投资渠道分析
- QDII债券基金：主要投资美元债，数量多，但额度受限。
- 香港互认债券基金：以美元为基础货币，部分设有人民币对冲份额，额度空间更大。
投资策略与风险收益特征
- 美元债基金的超额收益来源由信用利差转为主权利差，策略容量提升。
- 人民币投资者应关注人民币份额收益与美元份额收益的差异及汇率波动。
- 汇率对冲成本与中美利差接近，对冲后基金收益主要来源于资本利得。

QDII债券基金
- 总数为25只，其中15只以美元债为主要投资标的。
- 美元风险敞口净额占基金规模比例高，多数基金设有人民币份额和美元份额。
- 投资额度受严格管理，部分基金暂停申购或设置大额限购。
香港互认债券基金
- 现有15只，其中13只以美元为基础货币。
- 内地销售份额包括人民币、美元和港币。
- 部分基金设有人民币对冲份额，以对冲汇率波动。
可购买性
- QDII基金的额度管理严格，申赎状态频繁调整。
- 香港互认基金的内地销售额度空间较QDII基金更大。

QDII债基长期表现不佳
- 2014年初至2023年9月30日，QDII债基涨幅为17.77%，而纯债基金涨幅达59.71%。
- 年度超额收益在2016年和2019年分别达到7.03%和5.13%。
2016年与2019年表现突出
- 2016年，人民币贬值背景下，QDII债基表现优于纯债基金。
- 2019年，地产中资美元债发行高峰，QDII债基规模增长显著。
2020年起，QDII债基表现下滑
- 随着房企违约潮开启，QDII债基收益和规模双双下跌。

美债投资价值上升
- 中美利差倒挂，美联储加息接近尾声，美债利率易下难上。
- 中国利率下行空间有限，美债在不考虑汇率因素下投资性价比更高。
汇率对冲策略
- 人民币对冲份额收益率受中美利差影响，利差为正时提供额外收益，为负时产生成本。
- 人民币投资者可选择人民币对冲份额以规避汇率风险，但需关注对冲成本。
股债性价比
- 美债收益率接近5.7%，股权风险溢价达到多年低点。
- 标普美国政府/信用债券综合指数表现稳健，纳斯达克指数风险溢价也处于低位。

QDII债券基金优选标的
- 富国全球债券：投资范围全球，持仓分散，使用衍生工具对冲汇率风险，组合久期拉升。
- 工银全球美元债：持仓以美国国债为主，久期较长，无衍生品持仓，高风险高收益特征显著。
香港互认债券基金优选标的
- 易方达(香港)精选债券：主要投资区域为全球，持仓分散，信用评级良好。
- 摩根国际债券：主要投资区域为美国，组合久期为6.5年，到期收益率5.27%。