20131118-招商证券-信用事件升级_担保行业信用风险值得关注_19页_2mb

信用债市场周报总结（2013-11-18）

核心内容概览

2013年11月18日发布的信用债市场周报指出，当前债券市场整体收益率上行，信用利差有所修复，但市场信心仍较脆弱，流动性管理要求提高，尤需警惕产能过剩行业和低等级债券的信用风险。同时，担保行业信用风险上升，特别是中投担保因钢贸行业风险暴露面临较大代偿压力，但其流动性尚可控。

主要观点

信用事件回顾

• 上周共有4只债券涉及评级调整，均为上调。
• 中投担保因钢贸行业风险暴露被纳入信用评级观察名单，截至2013年9月末，其应收代位追偿款净额达17.47亿元。
• 同捷科技因资金紧张未能及时缴存偿债保证金，引发市场关注，但由于中投担保的担保责任，未造成巨大冲击。

市场点评

• 政策环境：央行年内政策取向中性偏紧，连续两周暂停逆回购操作，净回笼资金加剧市场对货币政策从紧的预期。
• 市场表现：债券市场收益率加速上行，信用债上行幅度大于利率债，短端尤为明显。短融收益率上升45-48BP，中票和企业债收益率也均有不同程度的上升。
• 市场信心：交易所高收益债券收益率明显上行，显示市场信心脆弱，流动性管理要求提升。
• 投资建议：对于有刚性配置需求的投资者，可适度配置高等级短融，因其利差修复明显且流动性较好。

一级市场

• 发行规模：信用债总发行量1,143亿元，净融资额694亿元，处于半年高位。
• 券种结构：短融发行规模迅速扩大，中票发行维持半年高位；企业债发行规模持续萎缩，公司债发行规模较小但略有扩大。
• 利率变化：短融、中票、企业债发行利率均上行，其中短融利率变化最为显著。

二级市场

• 成交量：信用债日均成交378亿元，较前一周增加29亿元；城投债成交量占信用债成交量的38.6%。
• 收益率走势：各期限信用债收益率继续上行，短端和中端利差有所修复，但长端信用利差仍继续收窄。
• 分位数水平：多数信用债收益率处于历史高位，信用利差分位数处于较高水平，显示市场估值风险依然存在。

关键信息

信用债市场动态

• 短融：总发行781亿元，偿还404亿元，净融资377亿元；1年期短融收益率上升45-48BP，AAA级别短融收益率达5.90%。
• 中票：总发行275亿元，偿还36亿元，净融资239亿元；5年期中票收益率上升28-30BP。
• 企业债：总发行48亿元，偿还8亿元，净融资40亿元；3年期、5年期、7年期企业债收益率均有不同程度的上升。
• 公司债：发行规模较小，上周仅39亿元，其中13苏宁债发行利率5.95%，13新港债发行利率6.00%。

担保行业信用风险

• 中投担保因钢贸行业风险暴露，代偿款净额达17.47亿元，虽流动性可控，但代偿款追偿进度和实际损失金额存在不确定性。
• 信用债担保规模前十的机构中，中投担保和中债信用增进投资股份有限公司为主要担保机构，其担保金额占净资产比例较高，显示担保行业杠杆操作增加，信用风险上升。

市场趋势

• 收益率变化：短融收益率上升幅度最大，中票和企业债收益率也显著上行。
• 利差修复：短端和中端信用利差有所修复，但长端利差仍收窄。
• 市场情绪：市场对高收益债券关注度上升，流动性管理需求增加，需警惕信用风险。

结论

整体来看，当前信用债市场收益率上行趋势明显，信用利差修复，但市场信心仍较脆弱，流动性管理要求提升。担保行业信用风险上升，特别是中投担保因钢贸行业风险暴露面临较大代偿压力。投资者应关注高等级短融的配置机会，同时警惕产能过剩行业和低等级债券的信用风险。市场短期内可能难以出现积极信号，需谨慎应对估值风险。