20130731-申万宏源-太极股份-002368.SZ-经营客户的系统集成厂商_19页_423kb

太极股份调研报告总结

核心内容概览

太极股份（股票代码：002368）是一家系统集成公司，专注于提供行业解决方案与服务、IT咨询和IT产品增值服务。公司是国家重大信息化工程设计和建设的重要承担单位，具有系统集成一级资质。作为中国电子科技集团（中国电科）旗下的企业，太极股份在集团推动的国有资产整合中扮演重要角色，计划通过整合十五所和中国电科相关业务资源，实现整体上市目标。

主要观点

• 业务结构：太极股份的业务构成不尽合理，利润率较低的系统集成业务占比较大，公司正通过增加软件产品、运维服务和咨询服务三种业务形态，以提高整体盈利能力。
• 盈利能力：2012年，公司净利润为13.2亿元，净利润率为4.6%。预计2013-2015年，净利润分别为1.64亿、2.11亿和2.63亿元，每股收益分别为0.69元、0.89元和1.11元。
• 经营效率：太极股份的修正后存货周转率在A股主要系统集成公司中最高，为33.39次，但应收账款周转率略低于行业平均水平。2012年风险资产回报率为8%，低于主要竞争对手。
• 增长潜力：公司计划通过外延并购和内部业务拓展提高收入和利润率。预计2013-2015年收入分别为35.7亿、44.4亿和55.3亿元，年均增长率为24%。
• 智慧城市建设：太极股份在智慧城市顶层设计方面具有优势，中标“智慧北京”后，又中标多个智慧城市项目，如“智慧海南”、“智慧乌鲁木齐”等。预计未来三年，智慧城市顶层设计需求将增加。
• 估值与评级：DCF模型显示太极股份的内在价值为每股20.93元，低于2013年7月30日收盘价25.10元。但基于收购慧点科技后的备考市盈率分别为27倍和22倍，具备吸引力。首次给予“中性”评级。

关键信息

市场与财务数据

• 收盘价：2013年7月30日为25.10元。
• 一年内最高/最低价：28.33元/13.2元。
• 市净率：5.3。
• 息率：0.88。
• 流通A股市值：5673百万元。

基础数据

• 每股净资产：2013年3月31日为4.94元。
• 资产负债率：51.10%。
• 总股本/流通A股：237百万/226百万。

盈利预测

估值信息

• DCF模型内在价值：每股20.93元。
• 2013-2015年备考市盈率：27倍、22倍。
• 估值指标：
  • P/E：44倍、36倍、22倍。
  • P/B：5.3倍、4.9倍、3.8倍。
  • EV/EBITDA：37.5倍、29.6倍、17.5倍。

投资要点

• 太极股份是系统集成公司，提供行业解决方案、IT咨询和IT产品增值服务。
• 公司业务结构不合理，利润率偏低，正通过增加软件产品、运维服务和咨询服务提高盈利能力。
• 智慧城市顶层设计是公司咨询业务的核心，公司可能成为集团智慧城市业务的牵头单位。
• 外延并购是公司扩展业务的重要手段，如收购慧点科技，完善产品线并实现客户协同。
• 公司在政府行业收入占比最高，达到35%，但行业跨度和深度也在逐步扩大。

风险提示

• 外延并购无进展可能导致增长受限。
• 不佳的经济情况下，公司可能以利润率的优惠获取订单。

图表目录

• 图1：太极股份通过软件和服务优化业务结构进展不明显
• 图2：太极股份经营客户的发展战略源自历史
• 图3：太极股份2009-2012年累计软件著作权数量和产品登记数量年均增长23%、24%
• 图4：截至2012年报，三种业务未带来毛利率提高
• 图5：太极股份2012年的收入主要来自政府机关、企业、能源行业
• 图6：太极股份是2012年政府行业收入占比最高的系统集成厂商
• 图7：海康威视股权划转示意图
• 图8：可依据合同额估测收入

结论

太极股份作为系统集成厂商，具备较高的经营效率和增长潜力。虽然DCF估值低于现价，但备考市盈率具备吸引力。公司通过外延并购和内部业务拓展，有望提高整体利润率和市场竞争力。首次给予“中性”评级，建议投资者关注其未来在智慧城市等领域的表现及外延整合进展。