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白酒行业深度复盘系列一：行业发展驱动，由量向价，从外至内

通过对白酒行业历史周期的复盘，可以发现其发展驱动因素经历了三个阶段的变化：

划分标准与行业变迁

• 初始阶段（2009年前）：投资驱动为主，白酒消费受经济投资活动带动，主要满足日常饮用和基础商务需求，增长主要依靠销量提升。
• 过渡阶段（2009-2014年）：中期受投资驱动，长期因居民收入提升逐渐转向消费驱动，收入增长仍以量增为主，但价格提升已开始出现，消费升级开始显现。
• 后阶段（2015年至今）：居民消费成为主导，消费升级明显，企业面临从供给端控制渠道和价格以实现增长的新模式，重点转向需求支撑与企业控制能力的双驱动。

周期特征分析

过去影响因素

• 景气驱动指标变化：过去，投资完成额等指标提前反映行业景气，M2和美债收益率对茅台价格有指引作用。
• 行业敏感度：需求端变化对行业收入影响显著，同时集中度提升使供给端在周期中的重要性上升。

当前与未来趋势

• 短期（类似2015年调整）：行业处于自发调整期，供给端通过控量保价和主动提价增强对渠道和消费者管理。
• 中期：周期性短期波动依然明显，但整体受β（宏观经济波动）影响减小。大周期持续，但波动时间延长、波动幅度减小，品牌和价格话语权成为关键。
• 长期：行业集中度提升将继续，CR5已43%，与成熟市场仍有差距，但领先企业的品牌、定价权、资本投入和市场运营能力使其商业模式具优势，估值具配置价值。

投资建议

重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、珍酒李渡、今世缘，建议关注洋河股份、酒鬼酒等公司。