20211130-国盛证券-建筑材料2022年度策略_动能结构优化_把握优质成长_46页_3mb

建筑材料行业2022年度策略总结

核心内容概述

2022年建筑材料行业预计将迎来政策调整，由“紧信用、稳货币”转向“宽货币、稳信用”。房地产政策逐步宽松，地产销售预计呈现前低后高的趋势，竣工持续修复，但新开工仍偏弱。基建方面，专项债额度预计小幅下降，但整体维持稳定偏弱运行。在消费建材方面，头部企业集中度提升趋势有望持续，但收入增速可能回落。周期建材板块则有望受益于结构性宽信用周期，盈利和估值有望修复。

主要观点

1. 板块表现回顾（2021年初至10月31日）

• SW建筑材料指数涨幅为 -7.07%，跑输上证综指（-7.70%）和沪深300（-5.81%）。
• 玻璃、玻纤板块表现优于整体行业。
• 消费建材板块整体回调，部分龙头如坚朗五金、东鹏控股跌幅较大。
• 周期建材板块在Q3因限电限产等因素出现价格超跌回补，股价有所修复。

2. 政策基调转向“宽货币+稳信用”

• 2021年政策仍以“紧信用、稳货币”为主，但2022年预计转向“宽货币、稳信用”。
• 保供稳价政策有望缓解PPI-CPI剪刀差，预计2022年PPI将逐步回落。
• 房地产政策逐步释放宽松信号，市场对地产融资和信贷政策有所期待。

3. 行业增速换挡与小B渠道发展机遇

• 随着精装修渗透率放缓，大B业务红利逐步消退。
• 小B渠道因市场容量大、现金流稳定，成为装修改材企业新的增长点。
• 头部企业通过渠道下沉和多品类布局，有望进一步扩大市场份额。

4. 周期建材板块展望

• 玻璃板块：供给步入存量时代，成本曲线重塑，中长期盈利中枢有望提升。
• 水泥板块：结构性宽信用周期开启，供需弱改善，盈利和估值有望修复。
• 玻纤板块：中高端品类高景气具备持续性，龙头企业有望持续享受超额收益。

关键信息

1. 消费建材

• 头部企业：坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、北新建材、东鹏控股等具备较强成长性和盈利修复弹性。
• 小B渠道：小B市场空间巨大，是未来增长的重要来源。
• 出口链条：PVC地板龙头海象新材具备高景气度，但短期受原材料成本和汇率波动影响，盈利承压。

2. 玻璃板块

• 供给侧变化：产能置换政策收紧，新增产能有限，供给进入存量阶段。
• 成本曲线重塑：燃料结构和原材料成本成为主要影响因素，大型企业具备资源优势。
• 重点推荐：旗滨集团、南玻A，因其产业链延伸和盈利修复潜力。

3. 水泥板块

• 结构性宽信用周期：预计2022年水泥行业盈利和估值有望修复。
• 重点推荐：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，中长期关注冀东水泥受益于区域整合。

4. 玻纤板块

• 需求端：外需仍具韧性，PCB产业链、风电等细分领域需求强劲。
• 供给端：产能投放受约束，景气韧性好于上一轮。
• 重点推荐：中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等，因其成本控制和产业链延伸能力。

投资建议

1. 消费建材

• 核心推荐：坚朗五金、东方雨虹。
• 建议关注：蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、亚士创能、雄塑科技。
• 价值品种：伟星新材、北新建材、东鹏控股。

2. 周期建材

• 玻璃：旗滨集团、南玻A。
• 水泥：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥。
• 玻纤：中国巨石、中材科技、再升科技。

风险提示

• 下游需求波动风险
• 竞争风险
• 原材料大幅波动风险
• 应收账款风险

重点公司分析

坚朗五金

• 定位：建筑五金龙头，品类集成全面，优势和效率持续提升。
• 成长驱动：渠道下沉、品类扩张、销售人均产值提升。
• 估值：2021-2023年EPS分别为3.56、5.04、6.85元，对应PE分别为46、32、24倍。
• 评级：维持“买入”评级。

东方雨虹

• 定位：防水第一品牌，收入和业绩成长性强。
• 成长驱动：品类扩张（如建筑涂料）、工程渠道（合伙人增量）。
• 估值：2021-2023年EPS分别为1.68、2.17、2.74元，对应PE分别为25、19、15倍。
• 评级：维持“买入”评级。

伟星新材

• 定位：家装PPR管道龙头，持续推进“双轮驱动”和“同心圆”战略。
• 成长驱动：零售回暖、工程开拓、产品配套率提升。
• 估值：2021-2023年EPS分别为0.79、0.96、1.11元，对应PE分别为24、20、17倍。
• 评级：维持“买入”评级。

行业趋势

• 消费建材：中长期回归合理规模，小B市场成为重要增长点。
• 周期建材：玻璃、水泥、玻纤行业进入存量时代，盈利中枢有望提升。
• 政策影响：地产政策边际宽松，基建和地产需求有望改善。
• 成本压力：原材料价格上行对盈利影响显著，但价格传导和产品结构调整有望缓解。

结论

2022年建筑材料行业整体面临需求波动和成本压力，但政策转向“宽货币、稳信用”为板块提供了修复空间。消费建材头部企业集中度提升趋势持续，小B渠道成为新的增长引擎。周期建材板块中，玻璃和水泥有望受益于结构性宽信用周期，玻纤行业则因高景气度和龙头企业优势具备长期增长潜力。投资应关注具备成长性和盈利修复能力的细分龙头。