20220623-东证期货-股指期货深度报告_疫后复苏行情_今年股市还有多少空间__27页_7mb

疫后复苏行情，今年股市还有多少空间？

核心内容

本报告分析了2022年A股的盈利与估值情况，结合宏观经济、政策环境与市场情绪，预测了A股未来的上涨空间。

主要观点

1. 盈利增速：

   • 2022年A股整体归母净利润增速预计为 $7.56%$，其中非金融板块增速为 $14.4%$，金融板块增速为 $0.92%$。
   • 非金融板块单季度盈利增速呈V字形，二季度为最低点，四季度为最高点。
   • 金融板块单季度盈利增速呈倒V字形，二季度为最高点，四季度为最低点。

2. 估值分析：

   • A股估值中枢预计为19.7倍，基于2019年与2022年的相似经济环境。
   • 估值与利率呈负相关，当前利率仍有下行空间，支持估值修复。
   • 历史数据显示，A股估值具有一定的均值回归特征，为估值预测提供了依据。

3. 市场空间测算：

   • 2022年A股总市值预计为102.8万亿元，当前市值为91.2万亿元，存在约 $12.7%$ 的上涨空间。
   • 市场已从底部反弹 $19%$，震荡中枢上移，估值修复行情仍有空间。

4. 投资建议：

   • 中长期来看，疫情退去与稳增长政策推进，将推动经济复苏。
   • 短期市场情绪积极，A股有望继续震荡上行。
   • 在中国稳定的局势、温和的通胀以及强有力的政策支持下，A股有望走出独立行情。

关键信息

• 盈利预测：

  • 全A归母净利润全年预计为52158亿元。
  • 非金融板块Q2、Q3、Q4归母净利润增速分别为 $3.38%$、 $16.53%$、 $33.96%$。
  • 金融板块Q2、Q3、Q4归母净利润增速分别为 $7.48%$、 $1.79%$、 $-7.04%$，全年最低点在Q4。

• 估值预测：

  • 当前A股PE为 $17.5\mathrm{x}$，预计估值中枢为 $19.7\mathrm{x}$。
  • 估值与利率呈负相关，但2018年后趋势有所变化。

• 市场空间：

  • 2022年A股总市值目标为102.8万亿元，当前市值为91.2万亿元，上涨空间约 $12.7%$。
  • 从底部反弹 $19%$，市场情绪向好。

• 风险提示：

  • 宏观经济修复不及预期。
  • 模型测算与实际情况存在偏差。
  • 历史规律不代表未来。

风险提示

• 宏观经济：若经济复苏不及预期，可能影响盈利预测。
• 模型偏差：预测结果可能与实际数据存在偏差。
• 历史规律：过往数据不能完全代表未来走势。

图表与数据来源

• 图表1：个股常用估值方法。
• 图表2：股价变化与收益示意图。
• 图表3：近十年万得全A股息率均值约为 $1.5%$。
• 图表4：A股股本稀释现象明显，但近年逐渐收敛。
• 图表5：近5年A股定增+配股总额低于1万亿元。
• 图表6：A股回购造成的股本收缩不到 $0.2%$。
• 图表7：A股分析师覆盖率。
• 图表8：部分一级行业分析师覆盖率。
• 图表9：沪深300指数的一致预期净利润和真实披露值。
• 图表10：一级行业分析师预测归母净利润高估情况。
• 图表11：近十年A股上市公司数量不断增加。
• 图表12：上市公司营收在名义GDP中占比不断攀升。
• 图表13：全部A股营收分布。
• 图表14：全部A股归母净利润分布。
• 图表15：金融业名义GDP在总体中占比较小。
• 图表16：非金融营收累计增速与名义GDP增速。
• 图表17：非金融营收单季同比与名义GDP增速。
• 图表18：PPI+CPI累计同比对GDP平减指数累计同比拟合较好。
• 图表19：PPI+CPI当月同比对GDP平减指数当季同比拟合较好。
• 图表20：非金融营收增速可用GDP增速+价格拟合。
• 图表21：非金融营收增速预测值与真实披露值。
• 图表22：非金融累计净利率和PPI有较强的一致性。
• 图表23：非金融单季度净利率有较强的季节性。
• 图表24：全A非金融板块分季度净利率，Q4净利率中枢下移。
• 图表25：移动平均法消除净利率季节性带来的毛刺。
• 图表26：非金融营收增速预测值与真实披露值。
• 图表27：全A非金融板块单季度归母净利润增速预测值。
• 图表28：银行业净利润在金融股中平均占比高达 $83%$。
• 图表29：银行、保险、券商的单季度净利润占比平稳。
• 图表30：银行业净利润季节性明显：Q1、Q2>Q3>Q4。
• 图表31：券商净利润随行情波动，保险季节性同银行。
• 图表32：2022年全A盈利预测。
• 图表33：万得全A收益分解。
• 图表34：万得全A的估值变化。
• 图表35：2011年之后，GDP和CPI波幅收窄，经济周期走平。
• 图表36：信贷脉冲领先PMI约9个月。
• 图表37：信贷脉冲领先GDP约6个月。
• 图表38：信贷脉冲自去年11月左右起开始反弹。
• 图表39：万得全A估值与国债收益率呈负相关，但2018年后有所不同。
• 图表40：今年国内CPI温和上涨。
• 图表41：今年国内PPI将大幅回落。
• 图表42：相较于2012年，今年更像2019年。

报告信息

• 报告日期：2022年6月23日
• 走势评级：看涨
• 分析师：王培丞（高级分析师，股指）
• 从业资格号：F03093911
• 投资咨询号：Z0017305
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-3904；Email: peicheng.wang@orientfutures.com
• 公司名称：上海东证期货有限公司
• 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼
• 联系人：梁爽
• 电话：8621-63325888-1592
• 传真：8621-33315862
• 网址：www.orientfutures.com
• Email：research@orientfutures.com