20250704-华源证券-加密行业专题报告_稳定币法案推动行业加速看好发行平台_支付以及RWA场景_39页_4mb

稳定币行业专题报告总结

报告核心观点

稳定币法案推动行业加速迈向合规化、标准化与全球化，看好发行平台、支付以及RWA应用场景。本报告列举五大误解，重新理解稳定币角色，并推荐关注Circle、Paypal、连连数字、众安在线、蚂蚁集团等标的。

投资逻辑与关键发现

1. 稳定币市场格局

• 双寡头垄断：USDT（市值占比62%）和USDC（26%）主导市场。
• USDT优势：灵活监管、线下支付渗透能力强，尤其在新兴市场。
• USDC优势：100%储备、合规性强、聚焦主流市场。
• 增长预期：2028年全球稳定币市值或达2万亿美元（美国财政部预测）。

2. 五大误解辨析

1. 监管推动即规模扩张 -> 稳定币需求根植于加密资产总市值回暖。
2. 合规替代及利润对标USDT -> USDT仍凭借成本优势和灵活性主导长尾需求。
3. 稳定币大规模持有美债缓解压力 -> 合规限制（仅短期美债）实际效用有限。
4. RWA结合助比特币生态兴盛 -> 代币化RWA或分流BTC资金，抑制市场活力。
5. 港欧稳定币可争夺定价权 -> 稳定币仍锚定美元，美元体系主导定价权。

3. 重点关注领域与标的

🔹 发行平台

• Circle（USDC）、Tether（USDT）

🔹 支付场景

• 美股支付龙头Paypal（PYUSD）
• 港股跨境支付龙头连连数字

🔹 RWA（现实世界资产代币化）

• 蚂蚁集团（蚂蚁数科、蚂蚁国际）
• 众安在线（圆币科技，布局稳定币发行与RWA）

风险提示

1. 合规替代不及预期，USDT或长期保持主导。
2. 合规要求限制资产收益，短期美债收益率下行风险。
3. 美元体系下难撼定价权，港欧稳定币独立性有限。
4. 监管或商业化推进不及预期，影响技术/业务布局节奏。

分析师推荐（2025年7月）

1. 未上市标的映射（如泰达控股RUM）
2. Circle & 蚂蚁集团
3. 美股Paypal & 港股连连数字
4. 众安在线稳定币布局潜力股伺机推荐

注：本总结基于完整报告逐项提炼，聚焦核心观点与建议，未包含研报评级、投资目标或投资者教育内容。