20210711-国联证券-风华高科-000636.SZ-奈电战投落地_聚焦主业业绩高增长_3页_477kb

报告摘要

风华高科（000636）总结

核心内容

风华高科（000636）于2021年7月10日发布2021年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为4.7-5.2亿元，同比增长84.74%-104.40%。公司同时公告子公司奈电科技通过公开挂牌方式引入战略投资者广东世运电路，后者以7亿元增资持有奈电70%股权，公司持股比例降至30%，奈电将不再纳入公司合并报表范围。

此次引入战略投资者有助于公司聚焦主业，特别是被动元器件领域，提升整体业绩表现和稳健发展能力。公司2020年奈电科技亏损1.07亿元，对公司整体业绩产生拖累，而战投的引入将改善这一状况。

主要观点

业绩高增长：2021年上半年公司主营产品产销大幅增长，受益于电子元器件市场需求旺盛及产能释放，公司归母净利润大幅增长。
聚焦主业：通过剥离亏损子公司奈电科技，公司进一步聚焦被动元器件主业，提升运营效率与盈利能力。
产能扩张：公司持续推进产能建设，包括MLCC和电阻的扩产项目，预计2021年中将投产一期50亿只MLCC产能，2022年底完成280亿只电阻扩产，产能释放将支撑业绩持续增长。
盈利预测：公司2021-2023年净利润分别为10.97亿元、17.50亿元、21.53亿元，对应PE分别为27x、17x、14x，维持“增持”评级。
财务表现：公司毛利率、净利率及ROIC等关键指标持续提升，显示盈利能力增强。同时，流动比率和速动比率保持在合理水平，偿债能力较强。

关键信息

财务数据与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	归母净利润（百万元）	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2019A	3,293.17	-28.10%	338.85	-66.69%	87.95	5.35	40.84
2020A	4,331.98	31.54%	358.71	5.86%	83.08	4.98	36.97
2021E	6,165.04	42.31%	1,097.24	205.89%	27.16	4.21	16.06
2022E	9,027.88	46.44%	1,749.65	59.46%	17.03	3.37	10.39
2023E	10,600.95	17.42%	2,153.45	23.08%	13.84	2.71	7.89

投资建议

投资建议：增持
当前价格：33.29元
评级说明：以沪深300指数为基准，相对涨幅介于5%~20%之间为“增持”。

风险提示

产品价格大幅下滑
下游需求大幅降低
公司扩产进度不及预期

产能扩张与产品结构优化

MLCC产能：月产56亿只技改扩产项目已于20Q4达产，祥和项目一期50亿只预计2021年中投产，二三期计划2022年上半年完成。
电阻产能：280亿只电阻扩产项目预计2022年底完成。
产品结构：大容量及车用MLCC占比持续提升，巩固被动元器件龙头地位。

财务指标分析

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	23.98%	29.65%	34.88%	36.64%	37.57%
净利率	10.57%	8.60%	18.48%	20.13%	21.09%
ROE	6.08%	5.99%	15.49%	19.81%	19.60%
ROIC	6.41%	12.14%	26.62%	40.87%	47.26%
资产负债率	19.46%	30.94%	26.76%	26.68%	22.11%
流动比率	2.96	1.79	2.52	2.95	3.97
速动比率	2.54	1.53	2.13	2.55	3.56