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2018年06月19日投资策略总结

核心内容概述

本报告由联讯证券三位分析师廖宗魁、朱俊春、殷越共同撰写，聚焦于2018年中期银行板块的投资策略分析。报告指出，尽管银行板块在短期内受到金融监管和经济下行压力的冲击，但从中长期角度看，银行股具备较高的安全边际和配置价值，建议投资者关注其估值修复机会。

主要观点

1. 银行股估值处于历史底部，安全边际高

• 截至2018年6月8日，银行板块整体PB为0.90，处于历史低位。
• 2014年和2017年银行板块估值跌破0.9后，均出现明显的反弹行情。
• 多数银行股（除部分大行外）已破净，如光大银行和华夏银行PB低于0.7，具有极高的安全边际。

2. 净息差短期承压，但中长期有望回升

• 银行净息差受政策和经济周期双重影响，短期受金融监管压制，但中长期由经济周期主导。
• 2016年四季度起金融严监管导致银行负债成本上升，中小银行净息差下降幅度较大。
• 未来可能转向宽松去杠杆，降准是大概率事件，将有助于缓解负债端压力，尤其是对中小银行有利。

3. 资产质量分化，但整体改善趋势明显

• 银行资产质量主要受传统工业和房地产行业影响，若这两个领域保持稳定，银行资产质量不会出现大问题。
• 2017年以来，上市银行资产质量持续改善，主要得益于供给侧改革和三四线房地产的繁荣。
• 不良率等指标滞后且受核销政策影响，应更关注关注类贷款占比、逾期贷款占比等先行指标，这些指标已呈现改善趋势。

4. 长期来看，招商银行表现突出

• 招商银行在ROE、ROA和杠杆倍数方面表现优异，是长期最优秀的银行之一。
• 2017年ROE达16.54%，ROA为1.15%，杠杆倍数仅14.3倍，远低于其他城商行。
• 招行不良率和不良贷款余额双降，净息差拐头向上，资产质量优秀。

关键信息

金融政策趋势

• 当前金融政策以“严监管+去杠杆”为主，但未来可能转向“宽松+去杠杆”。
• 降准是释放流动性的关键手段，有助于缓解银行负债端压力。

行业投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅大于10%
  • 增持：相对沪深300指数涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对沪深300指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对沪深300指数涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业整体回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

风险提示

• 经济大幅下行风险
• 政策超预期收紧风险

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，拥有近十年策略研究经验，现任联讯证券首席策略分析师。
• 廖宗魁：北京师范大学硕士，2016年加入联讯证券，专注于策略研究。
• 殷越：上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。

联系方式

• 分析师：

  • 廖宗魁：S0300518050001，电话：010-84816883，邮箱：Liao zongkui@lxsec.com
  • 朱俊春：S0300517060002，电话：021-51782233，邮箱：zhujunchun@lxsec.com
  • 殷越：S0300517040001，电话：021-51782237，邮箱：yinyue@lxsec.com

• 销售团队：

  • 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
  • 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com

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