零售行业从新冠疫情看超市公司投资机会：疫情有望加速农贸市场向商超转型招商证券-21页_1mb

疫情有望加速农贸市场向商超转型总结

核心内容

新冠疫情对零售行业带来了显著影响，尤其对生鲜和必选消费品的销售产生了积极促进作用。疫情加速了农贸市场向商超的转型趋势，经营管理能力和供应链能力突出的超市企业更具竞争优势。本文重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁作为投资标的。

主要观点

1. 非典期间超市表现优于行业

• 必选消费品相对坚挺：非典期间，食品粮油、日用品、中西药品等必选消费品销售保持较高增长，而服装、黄金珠宝等可选消费则受到较大冲击。
• 超市市场表现更优：2003年非典期间，申万超市行业整体表现优于零售行业，尤其在疫情消退期（6-7月）取得明显超额收益。
• 代表企业表现突出：如华联综超、中百集团等超市企业在非典期间营收增长显著，优于行业平均水平。

2. 新冠疫情驱动超市销售增长

• 集中采购与家庭消费转移：疫情初期消费者恐慌性采购必选消费品，同时餐饮停业促使家庭消费增加，推动超市生鲜产品需求。
• 农贸市场停业影响供应：多地农贸市场暂停活禽交易和宰杀摊位，导致生鲜供应短缺，进一步推动消费者转向超市购买。
• 线上到家业务爆发：疫情期间，线上到家平台订单量与销售额大幅增长，其中粮油副食、日配冷藏、水果蔬菜和肉类成为主要增长品类。

3. 供应链能力是商超应对疫情的关键

• 传统生鲜供应链问题：我国生鲜供应链上游集中度低，中间环节长，信息不对称，疫情下面临较大挑战。
• 供应链能力强的企业表现更优：永辉超市、家家悦等企业因具备较强的供应链能力，能够有效应对疫情，保障商品供应。
• 供应链模式与物流体系：永辉采用全国统采、区域直采和供应商采购三种模式，生鲜直采比例超70%；家家悦以全国统采为主，生鲜直采比例超80%，并拥有完善的物流网络。

4. 疫情加速农贸市场向商超转型

• 食品安全问题凸显：农贸市场普遍缺乏统一规划和基础设施，食品安全难以保障，而超市具备可管、可控、可追溯的优势。
• 政府支持与社会价值提升：疫情期间，大型超市受到政府重视，各地领导频繁考察，认可其在保障民生和食品安全方面的作用。
• 参考欧美市场趋势：我国生鲜产品在商超渠道的销售市占率仍有较大提升空间，未来超市有望加速替代农贸市场。

关键信息

疫情对超市的影响

• 销售额增长：永辉超市、家家悦、步步高、红旗连锁等超市企业疫情期间销售额均有明显增长，其中步步高一月份增长43%，永辉增长大双位数。
• 线上订单爆发：京东到家、叮咚买菜、每日优鲜等平台订单量和销售额显著增长，尤其在生鲜和日用品品类。

供应链能力的重要性

• 永辉超市：生鲜直采比例超70%，物流体系覆盖全国18个省份，上半年配送作业额达230.46亿元。
• 家家悦：生鲜直采比例超80%，与200多个合作社及养殖场建立直接合作关系，物流网络覆盖多个城市。

投资建议

• 重点推荐企业：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
• 盈利预测：截至2020年2月4日，永辉超市2020年EPS预计为0.28元，PE预计为30.11倍；家家悦2020年EPS预计为0.98元，PE预计为23.63倍；红旗连锁2020年EPS预计为0.46元，PE预计为15.83倍。

风险提示

• 疫情发展超出预期：可能对零售行业造成更大冲击。
• 电商冲击：线上零售对线下超市形成进一步竞争压力。

结构清晰总结

一、非典期间超市表现优于行业

• 必选消费品增长明显：食品、日用品、中西药品等品类在非典期间保持较高增长。
• 可选消费承压：服装、金银珠宝等可选消费品销售大幅下滑。
• 超市行业超额收益：非典期间超市行业表现优于零售行业，尤其在疫情后期。

二、疫情驱动超市销售增长

• 消费者行为变化：集中采购和家庭消费转移推动超市需求。
• 线上到家业务爆发：疫情期间线上订单量和销售额快速增长，生鲜和日用品成为主要增长品类。
• 供应链能力决定市场表现：供应链能力强的商超更能应对疫情带来的供应挑战。

三、疫情有望加速农贸市场向商超转型

• 食品安全问题凸显：农贸市场基础设施落后，食品安全难以保障。
• 政府重视与支持：疫情期间，政府领导频繁考察超市，认可其在保障民生和食品安全方面的作用。
• 商超市占率提升空间大：参考欧美市场，我国生鲜产品在商超渠道的销售市占率仍有较大提升潜力。

四、投资建议

• 重点推荐企业：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
• 估值与业绩表现：三家企业在估值和业绩方面均表现出色，具备长期投资价值。
• 社会价值提升：商超在疫情期间展现出更强的组织能力和供应链优势，未来有望获得更多政策支持。

结论

新冠疫情对零售行业造成冲击，但同时也凸显了超市在食品安全、供应保障和组织管理方面的优势。随着疫情的持续，农贸市场向商超转型趋势有望加快，具备强大供应链和经营管理能力的超市企业将显著受益。建议投资者关注永辉超市、家家悦和红旗连锁等企业，从估值、业绩和社会价值三个角度进行布局。