深度报告-20230306-国金证券-新化股份-603867.SH-主业企稳_萃取提锂塑造第二成长曲线_30页_3mb

新化股份 (603867.SH) 总结

公司简介

新化股份是国内低碳脂肪胺龙头企业，主要业务包括脂肪胺、有机溶剂和香料香精三大板块。公司依托在萃取技术方面的积累，正积极拓展锂电相关业务，包括盐湖提锂和锂电回收。

核心内容

主营业务

• 脂肪胺：公司拥有13.5万吨产能，其中乙基胺产能4.5万吨，是行业领先企业之一。脂肪胺主要用于农药、医药、化工等领域，2022年上半年收入和毛利占比均超过50%，仍是公司主要利润来源。
• 有机溶剂：公司异丙醇产能为9万吨，采用丙酮加氢法和丙烯水合法两种工艺，具备灵活生产优势。异丙醇主要应用于医药、有机合成等领域，未来在电子清洗领域需求有望增长。
• 香料香精：公司与海外巨头奇华顿合作，香料香精业务增长潜力大。2022年上半年收入和毛利占比约20%，预计2023-2024年收入分别提升至6.8亿和13.5亿元。

新兴业务：锂电相关

公司通过优化萃取技术切入锂电产业链，包括盐湖提锂和锂电回收。预计2023-2024年锂电相关业务收入分别为1亿和1.5亿元。随着新能源汽车和锂电池需求增长，锂资源回收市场前景广阔。

主要观点

• 公司传统业务板块稳定发展，尤其是香料香精业务通过绑定大客户和新增产能释放，业绩增长确定性强。
• 萃取提锂技术优化，公司已申请多项专利，解决了工业化生产中的高成本、高能耗和腐蚀问题，具备技术优势。
• 锂电回收市场尚处于起步阶段，但潜在市场规模巨大，预计2025年全球动力电池中金属锂回收市场规模将达365亿元。
• 公司未来增长点主要集中在香料香精和锂电相关业务，为公司长期发展注入动力。

关键信息

盈利预测

• 2022/2023/2024年营业收入：26.9亿 / 30.2亿 / 36.8亿元，同比增长分别为5.3% / 12.2% / 21.8%。
• 归母净利润：3.17亿 / 3.34亿 / 3.84亿元，同比增长分别为61.3% / 5.1% / 15.1%。
• EPS：1.72 / 1.81 / 2.08元。
• 目标价：50.59元（对应2023年28倍PE）。

财务指标

• ROE：2022年前三季度为17.3%，保持稳定。
• 毛利率：2022年前三季度为23.8%，较2020年提升明显。
• 每股经营性现金流净额：2022年前三季度为2.23元，较2021年有所提升。

产能和项目

• 香料香精业务：江苏馨瑞扩建项目和宁夏一期项目持续推进，预计2024年建成，新增产能6.465万吨。
• 锂电相关业务：通过设立浙江新锂想子公司布局锂电回收，利用现有萃取技术切入盐湖提锂领域。

风险提示

• 新增产能释放不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 萃取法提锂订单不及预期
• 限售股解禁
• 人民币汇率波动

估值与评级

• 首次评级：买入
• 目标价：50.59元
• PE：2023年预计28倍
• PB：2023年预计4.02倍

行业背景

• 全球香精香精市场规模达291亿美元，中国为主要消费地。
• 全球锂电池出货量快速增长，2021年达562GWh，2022年仍保持高增长。
• 中国锂资源主要集中在青海和西藏，盐湖提锂成本优势明显，但面临高镁锂比和环境问题。
• 公司在萃取提锂技术上不断优化，已与蓝科锂业合作，推进工业化试验。

技术优势

• 公司拥有多种萃取法专利，有效解决高成本、高能耗和腐蚀问题。
• 通过制酸和反萃同步进行，提高锂收率并降低能耗。
• 采用自动化连续运行方式，提升生产效率和安全性。

未来发展

• 香料香精业务持续扩张，绑定海外龙头，订单保障性强。
• 萃取提锂技术不断优化，推动公司进入新能源材料领域。
• 随着锂电回收市场发展，公司有望成为该领域的领先企业之一。