深度报告-20221228-国盛证券-新化股份-603867.SH-主业加速放量_萃取法提锂蓝海扬帆_35页_2mb

新化股份（603867.SH）总结

核心内容

新化股份是一家深耕精细化工领域多年的老牌企业，创建于1967年，目前主要业务包括脂肪胺、香精香料和有机溶剂三大板块，并依托自身萃取技术拓展至盐湖提锂和锂电池回收领域。公司凭借优质客户资源和先进工艺，在香精香料领域深耕多年，同时受益于锂电行业对三乙胺的强劲需求，有望实现主业加速放量。公司还布局盐湖提锂，凭借萃取技术优势在该领域具备较强的竞争力。整体来看，公司业务结构多元，成长空间广阔。

主要观点

1. 主业加速成长：

   • 香精香料业务是公司主要收入来源之一，目前占营收比例约18.3%，且公司已与全球香精香料龙头奇华顿合作，未来产能扩张将显著提升业务体量。
   • 公司在江苏和宁夏基地进行产能扩建，预计2022年香精香料新增产能达4.45万吨，显著提升市场竞争力。
   • 三乙胺作为锂电材料VC的重要脱氯剂，未来随着VC产能扩张，三乙胺需求有望大幅增长，公司具备4.5万吨产能，将充分受益。

2. 萃取技术优势：

   • 公司已掌握萃取法提锂技术，并在盐湖提锂领域有示范项目，具备成本和效率优势。
   • 盐湖提锂具有显著成本优势，且我国拥有丰富的盐湖资源，公司有望在该领域实现快速增长。
   • 萃取技术同样适用于锂电池回收，公司布局锂电回收市场，打开新的增长空间。

3. 盈利预测与投资建议：

   • 预计公司2022-2024年营业收入分别为28.74/30.03/35.34亿元，归母净利润分别为3.34/3.89/4.91亿元，对应PE分别为17.8/15.3/12.1倍。
   • 公司首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来盈利能力和成长性将持续提升。

关键信息

产品与业务板块

• 脂肪胺：包括异丙胺、乙基胺（一乙胺、二乙胺、三乙胺），广泛应用于农药、医药、染料、表面活性剂等领域。
• 香精香料：主要产品包括合成香料、天然香料、香精，公司拥有16,000吨香料产能，重点发展檀香、花香、果香、清香等产品。
• 有机溶剂：公司具备9万吨产能，产品广泛应用于多个化工领域。
• 盐湖提锂与锂电池回收：公司依托萃取技术，进军盐湖提锂和锂电回收，未来有望成为重要增长点。

财务表现

• 营业收入：2020年为2321.14百万元，2021年为2554.82百万元，预计2022年达2874.11百万元，2024年达3534.05百万元。
• 归母净利润：2020年为205.55百万元，2021年为196.82百万元，预计2022年达333.73百万元，2024年达491.26百万元。
• 毛利率：2021年为18.4%，预计2022年提升至22.3%，2024年达24.6%。
• 净利率：2022年达13.9%，较2014年提升11.7个百分点。
• ROE：2022年预计达17.4%，2024年有望提升至18.4%。

资本结构

• 资产负债率：2020年为37.4%，预计2024年降至32.3%。
• 总市值：截至2022年12月27日，总市值为5942.54百万元，总股本为184.38百万股。
• 自由流通股：占100%，流动性较好。

投资亮点

• 公司拥有领先萃取技术，进军盐湖提锂和锂电池回收，未来增长空间大。
• 香精香料业务受益于行业集中度提升，公司具备优质客户资源和产能扩张优势。
• 三乙胺需求受锂电材料拉动，未来几年需求扩张显著，公司具备充足产能。
• 公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率稳步提升，ROE显著增长。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动可能对成本产生影响。
• 产品价格下降可能影响公司利润。

图表概览

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司现有产品产能
• 图表3：公司股权结构图
• 图表4：公司历年营收
• 图表5：公司历年归母净利润
• 图表6：公司2021年收入构成
• 图表7：公司各板块毛利率
• 图表8：公司历史毛利率、净利率、ROE
• 图表9：公司历史费用率
• 图表10：香精香料类型及作用
• 图表11：国际香精、香料产量比重接近
• 图表12：食用香精、日用香精是香精的主要需求来源
• 图表13：2016-2021年全球香精香料市场规模及增速
• 图表14：2016-2020年我国香料香精销售额及增速
• 图表15：2016-2020年我国香料香精产量变动情况
• 图表16：2016-2020年我国香料香精进出口额变动情况
• 图表17：2019年全球香精香料企业CR10占比
• 图表18：2019年中国本土企业香精香料业务营收CR5
• 图表19：2013-2019年全球主要香精香料企业销售收入
• 图表20：2013-2019年全球主要香精香料企业研发投入
• 图表21：国内上市可比企业业务情况及近三年香精香料业务收入对比
• 图表22：国内上市可比企业研发费用率情况
• 图表23：国内上市可比企业毛利率情况
• 图表24：公司香精香料业务收入
• 图表25：公司香精香料业务毛利率情况
• 图表26：2018年新化对各大客户销售收入占香精香料业务总收入比例
• 图表27：馨瑞控股结构
• 图表28：新化股份现有及在建麝香、檀香型香精香料产品
• 图表29：新化股份现有及在建花香、果香、清香型香精香料系列产品
• 图表30：公司水杨酸及水杨酸酯系列产品
• 图表31：中国香精下游市场规模2020年
• 图表32：中国香精香料市场规模测算
• 图表33：我国脂肪胺厂商产能
• 图表34：三乙胺历史价格
• 图表35：VC、FEC的合成工序
• 图表36：碳酸亚乙烯酯（VC）行业新增供给统计
• 图表37：全球锂资源分布
• 图表38：全球重要锂矿石矿床资源总量
• 图表39：全球主要卤水锂矿床
• 图表40：盐湖提锂项目成本位于全部提锂项目成本曲线左侧
• 图表41：卤水提锂、锂矿提锂方法成本对比
• 图表42：国内盐湖提锂项目规划及采用技术情况梳理
• 图表43：锂矿石提纯方法能耗高，产生废气、废渣
• 图表44：盐湖提锂路线对比
• 图表45：吸附法提锂流程图
• 图表46：锂离子筛吸附锂离子示意图
• 图表47：复合纳滤(NF)膜制造的示意图
• 图表48：应用电渗析法进行盐湖卤水镁锂分离原理示意图
• 图表49：电化学脱嵌法直接提锂工艺原理
• 图表50：电化学脱嵌法直接提锂工艺流程
• 图表51：煅烧法从盐湖卤水中提取碳酸锂生产工艺流程图
• 图表52：萃取提锂工艺流程简图
• 图表53：国内部分盐湖储量及酸碱性梳理
• 图表54：公司萃取提锂工艺流程简图
• 图表55：2019年中国锂消费结构
• 图表56：全球可回收报废锂电池及锂电池生产废料预测
• 图表57：动力电池全生命周期
• 图表58：新能源汽车动力电池的梯级利用与回收拆解
• 图表59：从锂离子电池中回收锂的工艺流程
• 图表60：废锂离子电池中选择性提锂方法对比
• 图表61：碳热还原焙烧回收废锂离子电池不同温度段所得产物
• 图表62：动力电池回收产业链
• 图表63：动力电池三种回收渠道对比
• 图表64：部分电池回收业务布局与进展情况
• 图表65：公司分板块业务拆分（单位：百万元）
• 图表66：公司可比分析