20211028-开源证券-海澜之家-600398.SH-公司信息更新报告_外部扰动不改向好趋势_Q3收入与主品牌毛利率新高_4页_759kb

海澜之家（600398.SH）投资分析总结

核心内容概览

海澜之家（600398.SH）在2021年10月28日维持“买入”投资评级。2021年前三季度公司实现营收141.56亿元，同比增长20.19%，归母净利润20.48亿元，同比增长58.70%。Q3收入达到40.2亿元，同比增长9.4%，净利润3.97亿元，同比增长15.9%。尽管受到外部因素影响，Q3线下增速有所回撤，但线上渠道增长有效弥补，整体表现稳健。

主要观点

品牌与业务增长

• 主品牌：2021年前三季度主品牌收入108.21亿元，同比增长19.5%，毛利率达44.6%，同比提升5.2个百分点，品牌力持续增强。
• 圣凯诺：收入14.84亿元，同比增长7.61%，毛利率51.9%，同比下降0.7个百分点。
• 其他品牌：收入12.91亿元，同比增长16.51%，其中海澜优选/OVV/英氏/男生女生分别同比增长10%、66%、7%、28%。
• 单季度增长：2021年Q3主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别增长4%、14%、20%，至28.3/5.3/4.3亿元。

渠道表现

• 线上渠道：2021年前三季度线上收入19.5亿元，同比增长47.1%，占比提升至14.34%，较2020年同期增加2.76个百分点。
• 线下渠道：收入116.45亿元，同比增长15.1%，但受汛情、疫情影响，Q3线下增速有所放缓。
• 线上奥莱：8月小程序端线上奥莱收入达3.39亿元，显示出线上渠道的强劲增长势头。

毛利率与现金流

• 毛利率：2021年前三季度整体毛利率为43.9%，同比提升3.8个百分点，主要得益于高附加值新面料的应用。
• 现金流：经营性净现金流达29.8亿元，同比增长146倍，净现金1.1倍覆盖净利润，现金流状况良好。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年净利润：预计分别为32.0/38.5/45.6亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.1元。
• PE估值：当前股价对应PE为8.8/7.4/6.2倍，显示公司估值具有吸引力。

资产与负债结构

• 资产总计：2021年预计达39466亿元，较2020年增长显著。
• 负债合计：预计达19354亿元，资产负债率降至49.0%，显示财务结构稳健。
• 现金状况：2021年现金预计达18213亿元，现金产出效率高。

风险提示

• 疫情反复：可能对终端销售造成影响。
• 线上增长：若不及预期可能影响整体业绩。
• 其他品牌进展：若不及预期可能影响多品牌战略效果。

估值指标

附注

• 分析师承诺：分析师观点基于个人判断，与报酬无直接或间接联系。
• 风险等级：本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 法律声明：本报告仅限开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。

结论

海澜之家在2021年前三季度表现出强劲的财务增长和良好的盈利能力，线上渠道表现尤为突出。尽管受到外部因素影响，但公司通过直营拓展和品牌策略，保持了稳健的增长态势。预计未来三年净利润将持续增长，公司估值具有吸引力，维持“买入”评级。