深度报告-20250106-国金证券-基础化工行业研究_烧碱_供给侧或将受制于氯碱平衡_氧化铝产能投放拉动需求增长_19页_1mb

烧碱2025年供需格局分析与展望

核心观点

• 预计2025年国内烧碱供需格局有望改善，主要源于氧化铝新增产能集中投放带动下游需求增长。

供给端分析

1. 产能现状与限制

   • 烧碱产能高度分散，100万吨以上企业仅5家（产能占比11%）
   • 区域分布集中于华北、西北、华东（合计占80%）
   • 政策约束：自2016年起实施产能限制，2016-2023年产能、产量年复合增速降至30%/32%，低于此前66%/73%的增速

2. 2025年新增产能

   • 卓创资讯数据显示，2025年计划投产产能约484万吨，主要来自：
     • 新疆中泰化学
     • 山东信发集团
     • 陕西北元化工
     • 渤海发展等

需求端分析

1. 氧化铝作为核心下游

   • 2023年氧化铝耗碱量占比达31%
   • 2024年1-11月产量同比增长34%至7809万吨
   • 2025年规划新增产能约1330万吨，其中300万吨来自魏桥集团产能置换

2. 其他下游领域

   • 造纸：2024年1-11月机制纸产量同比增长9%
   • 印染化工：粘胶短纤产量同比增长52.6%
   • 医药、水处理等多元化应用持续增长

供需预测

• 三年复合供需模型显示：
  • 2024年产量4347万吨，2025年增至4478万吨
  • 2025年需求量约4218万吨
  • 供给缺口：预计2025年出现约64万吨缺口
  • 开工率预计从86%降至81%

价格展望

• 在氯碱平衡机制下，供需改善将推动价格上行进入上升区间
• 历史经验显示：
  • 2016-2017年价格涨幅达184%
  • 2021年价格涨幅达321%

投资建议

重点关注标的：

• 氯碱化工

• 新疆天业

• 北元集团

• 滨化股份

• 关键指标参考：

  • 氯碱化工：烧碱产能102万吨
  • 新疆天业：离子膜烧碱97万吨
  • 北元集团：烧碱80万吨+PVC 110万吨
  • 滨化股份：烧碱61万吨+环氧丙烷产能居前

风险提示

1. 下游需求不及预期风险
2. 氧化铝新增产能建设进度不及预期风险
3. 烧碱新增产能超预期风险
4. 原材料及电力成本上行风险
5. 国内氧化铝进口铝土矿占比提升导致耗碱量下降风险