基础化工行业：烧碱供给侧或将受制于氯碱平衡氧化铝产能投放拉动需求增长_19页_1mb

核心观点：预计2025年烧碱供需格局将改善，主要受氧化铝新增产能带动需求增长，叠加PVC行业产能收缩对供给的制约作用。
供给侧分析
烧碱生产以离子膜电解法为主，每生产1吨烧碱伴随0.886吨液氯产出，形成氯碱平衡机制。液氯因储运困难需快速消耗，而烧碱易储存运输，因此氯碱企业需通过调节开工率平衡两者供需。PVC作为液氯最大下游（占比约40%），其开工率与烧碱供给高度相关。2024年1-11月国内PVC表观消费量同比下降7.43%，竣工端需求持续承压，行业库存升至2021年以来高位，预计2025年PVC开工率进一步下行，间接抑制烧碱供应。
国内烧碱新增产能受政策严格管控，2016年以来产能增速从年均6.6%降至3.2%。2025年规划新增产能约484万吨（含在建及拟建），实际投产仍存不确定性。根据多方数据测算，2024-2025年国内烧碱产量将达4347/4478万吨，综合开工率预计为81%。

需求侧分析
氧化铝为烧碱最大需求领域（2023年占比31%），2024年1-11月国内氧化铝产量同比增长34%至7809万吨，2025年规划新增产能1330万吨（含300万吨置换产能），有望拉动上游烧碱需求。测算显示2025年国内烧碱实际需求约4218万吨，叠加出口需求，预计供需缺口达64万吨，价格或进入上行周期。
其他需求领域包括造纸（2024年机制纸及纸板产量同比增长9.1%）、印染与化纤（2024年前三季度印染布产量同比增29.4%，粘胶短纤产量同比增52.6%）等，均对烧碱需求形成支撑。

历史涨价逻辑
2014年以来烧碱经历两轮显著上涨：

1. 2016-2017年：供给侧改革限制产能扩张，叠加环保督查及运输成本上升，推动价格上涨184%；
2. 2021年：能耗双控政策抑制产能释放，盐价及电价上涨支撑成本，同时氧化铝行业因进口矿减少而提升碱耗，导致价格涨幅达321%。

投资建议
重点关注烧碱产能规模大且配套下游耗氯产品的龙头企业，如氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份等。若氧化铝产能释放顺利，叠加PVC行业库存压力缓解，烧碱价格有望突破当前周期。

风险提示

1. 下游需求不及预期（如氧化铝、化纤等增速放缓）；
2. 氧化铝新增产能投产延迟；
3. 烧碱产能提前释放加剧供过于求；
4. 原材料及电力成本超预期上涨；
5. 液氯需求旺盛导致烧碱供给增加；
6. 氧化铝进口铝土矿比例上升降低碱耗。