海亮转债（128081）首次覆盖报告：海亮股份（002203）铜加工龙头，长期受益于新兴产业巨大需求-20210831-申港证券-30页_1mb

海亮转债（128081）投资摘要总结

核心内容

海亮转债的正股为海亮股份（002203），所属Wind行业为材料—材料Ⅱ—金属、非金属与采矿—金属非金属，所属申万一级行业为有色金属行业。主体评级与债券评级均为AA，无担保。

主要观点

• 公司概况：海亮股份是中国最大的铜管、铜管接件出口企业之一，全球布局广泛，拥有19个生产基地，覆盖亚洲、美洲、欧洲，是铜加工行业的精细化管理标杆。
• 主要业务：公司核心业务分为铜管、铜棒和管件；铝型材；导电异型材三大系列，产品覆盖近千个牌号、数万种规格，广泛应用于电力、家电、建筑、汽车、电子等多个行业。
• 行业地位：公司铜管市场占有率约为30%，铜管和铜加工材产量在国内处于领先地位，是全球铜管行业龙头。
• 盈利能力：预计未来两年公司营收增速分别为32%和21%，利润增速分别为86%和24%。2021年和2022年PE倍数分别为16.8倍和13.5倍，继续推荐海亮转债，维持买入评级。
• 铜需求增长：电力和家电行业预计保持较高增速，而交运和建筑仅能维持弱复苏。新能源领域（光伏、风电、电动车）将带来显著的铜消费增长，预计2021-2025年全球光伏+风电装机带来的铜消费分别为68.1、87.9、102.2、114.0和126.2万吨；电动车相较传统燃油车带来的额外铜消费分别为24.6、36.9、55.4、83.1和124.7万吨。

关键信息

产品结构

• 铜管：占铜加工产品收入的80.24%，主要用于空调制冷、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施等领域。
• 铜棒：占铜加工产品收入的15.89%，产品包括铸造铜锭、精密铜棒、空心铜棒、普通铜棒，广泛应用于电子电器、汽车、船舶等多个领域。
• 铜排：占铜加工产品收入的3.86%，用于高低压电器、配电设备、母线槽等。
• 铝型材：占营业收入比重较小，主要包括车用流程型材、工业铝型材、散热大扁管、微通道铝扁管等。

生产与工艺

• 铜管生产：采用连铸连轧工艺，产品规格覆盖φ4mm-φ30mm，具有高成材率、高生产效率和高质量稳定性。
• 铜棒生产：公司具备先进的铸造与挤压工艺，铜棒年产能已提升至110万吨，2020年铜棒产量为25.32万吨，年复合增速达94.4%。
• 智能化生产：公司通过ERP和MES等系统建设，实现智能制造，提高生产效率和产品质量。

行业分析

• 铜加工行业现状：中国是全球最大的铜材生产国和消费国，2020年精炼铜产量为1003万吨，同比增长7.4%；铜材产量为2046万吨，同比增长0.9%。
• 行业趋势：
  • 光伏与风电：全球新增装机量预计2025年达413GW，年化复合增速15.5%；单位耗铜分别为0.288万吨/GW和0.29万吨/GW。
  • 电动车：相较传统燃油车，纯电动车耗铜83kg/辆，插电混动车耗铜60kg/辆，2021-2025年全球额外铜消费分别为24.6、36.9、55.4、83.1和124.7万吨。
  • 传统行业：电力消费占比49%，家电17%，交通运输9%，电子7%，建筑8%。预计2021-2023年国内铜需求分别增长-111.3万吨、+43.8万吨和+30.9万吨。

核心竞争力

1. 精英集聚能力：公司拥有优秀的管理与技术人才团队，形成强大的创新与发展动力。
2. 精细化管理能力：公司以创新和精细化管理为核心，建立了现代化生产管理体系。
3. 风险管控体系：公司具备完善的风控体系，包括净库存、汇率、应收账款等，有效规避经营风险。
4. 研发与工艺能力：公司拥有国家级技术平台，包括企业技术中心、博士后工作站等，技术实力领先。
5. 上下游议价能力：公司依托全球布局与规模效应，具备强大的供应链资源调配能力。

投资项目与募资用途

公司募集资金总额不超过31.5亿元，用于以下项目：

• 年产17万吨铜及铜合金棒材建设项目（浙江）
• 年产7万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目（浙江）
• 扩建年产5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目（上海）
• 有色金属材料深（精）加工项目（重庆）
• 年产6万吨空调制冷管智能化生产线项目（美国）
• 年产3万吨高效节能环保精密钢管智能制造项目（泰国）
• 补流还贷项目

风险提示

• 政策风险：行业受国家政策影响较大，存在政策变动带来的不确定性。

关键图表与数据

• 图1：海亮股份营业收入构成（按行业）
• 图2：海亮股份铜行业产品营业收入构成（按产品）
• 图3：海亮股份主要产品——铜管
• 图4：海亮股份铜棒产品
• 图5：海亮股份铜排产品
• 图6：海亮股份铝型材系列产品
• 图7：铜全生命周期过程图
• 图8：铜管、铜棒加工生产工艺流程
• 图9：铜产业链结构图
• 图10：铜水管
• 图11：铜冷凝管
• 图12：海亮股份全球布局
• 图13：2011-2020年中国精炼铜产量
• 图14：2011-2020年中国铜材产量
• 图15：2015-2020年未锻扎铜及铜材出口量
• 图16：2014-2020年中国进口废铜量走势图
• 图17：2013-2018年中国铜矿查明资源储量
• 图18：2020年中国铜加工材细分产品产量占比
• 图19：2013-2020年铜加工材产量
• 图20：2013-2020年铜加工材进出口量及净进口量
• 图21：2015-2020年金田铜业钢管业务收入占比
• 图22：2015-2020年精艺股份钢管业务收入占比
• 图23：2015-2020年海亮股份钢管业务收入占比
• 图24：海亮股份钢管市占率
• 图25：2019-2020年同期我国空调产量对比

表格信息

• 表1：海亮转债（128081）概览
• 表2：同行业可比公司情况
• 表3：公司铜棒品类以及应用场景
• 表4：公司铜棒产品主要客户
• 表5：国内主要空调企业的铜管使用量
• 表6：公司2020年光伏项目详情
• 表7：承诺投资项目和超募资金投向

总结

海亮股份作为全球领先的铜加工企业，其业务覆盖广泛，产品结构多样，拥有强大的技术实力和全球布局。公司未来两年业绩增长可期，主要受益于电力、家电行业需求增长以及新能源领域的带动。同时，公司具备良好的风控体系和研发能力，是铜加工行业精细化管理的典范。在政策扶持与市场需求推动下，海亮股份有望在铜行业持续增长中占据有利位置，海亮转债作为其可转债标的，具备良好的投资价值。