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三季度复苏可能更快

核心内容

2022年6月经济数据总体显示需求端加速修复，供给端延续企稳态势。消费、投资、出口均出现回暖迹象，但整体经济复苏仍偏弱，与2020年疫后相比，复苏力度有限。分析师认为，三季度可能是经济复苏节奏相对较快的阶段。

主要观点

• 6月经济数据亮点：全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为3.4%、-0.7%、+6.1%，显示经济在修复过程中呈现出需求加速、供给延续的特征。
• 消费复苏：6月社零同比由负转正，增长3.1%，其中汽车消费是主要支撑，新能源汽车产量同比增速达120.8%。除汽车外，其他可选消费如化妆品、石油制品等也有明显改善。
• 基建投资发力：6月基建投资同比增速达12%，季调环比增速为0.95%，创年内新高。政策支持和高频数据改善显示基建施工有望在三季度明显提速。
• 房地产投资承压：房地产投资当月同比-9.4%，降幅扩大，施工、新开工、竣工面积均出现下滑，拿地情况仍不理想。
• 制造业投资分化：制造业投资同比增速9.9%，其中电气机械和器材制造业增速较快，但受产能利用率制约，制造业投资反弹空间有限。
• 投资策略建议：利率债在三季度仍需谨慎，利率上行压力较大，四季度可能是布局明年的较好时机。

需求侧分析

消费方面

• 社零由负转正：6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较5月提升9.6pct，显示消费持续复苏。
• 汽车消费显著回暖：汽车类销售额同比增速由负转正，新能源汽车同比增速达132.81%，政策刺激效果明显。
• 可选消费回升：化妆品类、金银珠宝类、家用电器类等消费品类同比增速均有明显提升，部分与婚庆需求释放有关。
• 餐饮收入降幅收窄：餐饮收入同比下降4.0%，较前值缩窄17.1pct，显示服务消费逐步恢复。

投资方面

• 固定资产投资回暖：6月固定资产投资同比5.6%，基建投资贡献显著，季调环比增速达0.95%，创年内新高。
• 房地产投资持续低迷：房地产投资同比-9.4%，施工、新开工、竣工面积同比降幅扩大，拿地情况仍不理想。
• 制造业投资分化：电气机械和器材制造业、化学原料及化学制品制造业增速较快，但部分行业如食品、汽车制造业增速有所回落。

风险提示

• 疫情反复具有不确定性，可能影响经济复苏节奏。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 张伟：华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上）；中性（未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间）；减持（未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）；增持（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%）；中性（未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间）；减持（未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%）；卖出（未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上）；无评级（因无法获取必要资料或存在重大不确定性）。

总结

6月经济数据反映出需求端加速修复、供给端逐步企稳的趋势。消费在政策支持和“618”大促推动下回暖明显，特别是汽车和新能源汽车消费表现突出。基建投资在政策推动和施工端改善下增速显著，有望在三季度带动经济进一步复苏。房地产投资仍面临较大压力，拿地和施工情况未明显改善。制造业投资呈现分化，部分行业表现较好，但整体受限于产能利用率。分析师认为，三季度经济复苏节奏可能加快，但利率债投资仍需谨慎，四季度或为布局明年的好时机。