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缩表临近，美元疲软为哪般？——总结

核心内容

本报告分析了美元疲软走势的原因以及未来美元指数可能的走势变化，重点围绕美联储的缩表政策、美国经济表现、财政政策预期和欧元区货币政策展开。报告指出，尽管美联储计划在年底启动缩表，但近期美元疲软主要由政治风险迁移、库存周期切换、财政刺激不及预期和货币政策边际收紧力度偏弱等因素导致。

主要观点

1. 美联储缩表计划与加息错位

   • 5月FOMC会议纪要显示，美联储预计年底开启缩表，且缩表节奏为累进式。
   • 缩表启动时间可能提前至9月，但与加息不会叠加，预计对美元影响有限。
   • 市场对6月加息概率预期为100%，而9月加息概率有所回落，显示缩表与加息错位。

2. 美元疲软的四大原因

   • 海外政治风险迁移：欧洲政治风险下降，而特朗普政府面临政治风波，增加了市场不确定性。
   • 美国库存周期切换：美国进入被动补库存阶段，导致美债收益率下降，美元承压。
   • 财政刺激不及预期：特朗普财政预算案存在较大政治博弈空间，税改和支出削减可能难以实现预期效果。
   • 货币政策边际收紧力度偏弱：尽管有加息预期，但缩表温和且非资产抛售方式，对美元提振有限。

3. 美元中期走势可能回升

   • 随着上述因素影响减弱，二三季度美国经济大概率回升，缩表临近可能带来边际提振。
   • 欧元多头头寸略显拥挤，可能抑制欧元快速升值，为美元提供支撑。

4. 美元长期走势取决于欧央行政策

   • 若欧洲央行退出宽松政策，美元将面临长期趋势性回落。
   • 欧央行预计年底结束资产购买计划，明年可能启动加息周期，美元或进入长期贬值通道。

关键信息

• 缩表节奏：美联储将设定每月最大收缩规模，每季度上调一次，初期收缩幅度较小。
• 财政预算案影响：特朗普2018财年预算案预计未来十年减少赤字，但存在较大不确定性。
• 经济周期因素：美国进入朱格拉周期上升阶段，设备投资和制造业增加值对GDP有支撑作用。
• 美元指数走势：3月以来美元指数持续疲软，但预计中期或有回升可能。

风险提示

• 欧美货币政策的不确定性：若美联储缩表节奏或欧央行政策出现变化，可能对美元走势产生重大影响。

结论

美元指数近期疲软是多重因素综合作用的结果，包括政治风险迁移、库存周期切换、财政刺激不及预期和货币政策边际收紧力度偏弱。随着这些因素逐步出清，二三季度美元或迎来中期上行可能。然而，若欧洲央行退出宽松政策，美元长期走势将面临下行压力。因此，美元短期或有反弹，但长期走势仍取决于欧央行的政策动向。