3季度中国央行货币政策执行报告点评：超储率未升资金进入实体，物价长期上行压力不大-20181111-国金证券-13页-1mb

报告摘要

2018年第三季度中国央行货币政策执行报告点评总结

核心内容

2018年第三季度中国央行货币政策执行报告指出，当前经济运行呈现“稳中有变”态势，存在一定的下行压力。尽管如此，货币政策仍保持稳健中性，以支持经济增长和稳定金融体系。超储率未升、贷款利率小幅下降表明流动性并未过度淤积，货币政策传导机制正在逐步改善。同时，为缓解民营企业融资难题，央行研究设立股权融资支持工具，进一步拓宽融资渠道。

主要观点

流动性状况：9月末，金融机构超额准备金率为1.5%，较6月末小幅下降，表明资金更多进入实体经济，而非滞留在银行体系中。
利率变化：非金融企业及其他部门贷款加权平均利率小幅下降，其中票据融资利率下降明显，但一般贷款利率略有上升，显示货币政策向信贷市场的传导仍需加强。
民营企业融资支持：央行提出“一二五”目标，即在新增公司类贷款中，大型银行对民营企业贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，未来三年目标为不低于50%。
通胀预期：当前通胀主要受临时性因素影响，不具备持续上行基础，因此不构成货币政策宽松的制约因素。
货币政策方向：货币政策将保持边际宽松，进一步降准的可能性增加，但降息时机尚不成熟，因利率体系“两轨”尚未完全合一。

关键信息

一、中国央行货币政策要点

流动性与利率：
- 超储率未升，显示资金更多流向实体经济。
- 贷款加权平均利率小幅下降，票据融资利率下降较多，个人住房贷款利率小幅上升。
支持民营企业融资：
- 研究设立民营企业股权融资支持工具，延续之前对民营企业的支持政策。
- 强调多渠道融资，包括债券、信贷、股权等。
通胀与货币政策：
- 通胀主要由短期因素引起，不构成宽松货币政策的制约。
- 货币政策以稳定经济增长为重心，而非单纯追求物价稳定。
经济运行与政策目标：
- 经济保持平稳发展，但面临外部环境变化和内生增长动力不足的挑战。
- 货币政策需在稳增长、调结构和防风险之间保持平衡。
政策框架：
- 稳健中性货币政策、增强微观主体活力、发挥资本市场功能形成三角形支撑。
- 强调政策的连续性、稳定性、前瞻性、灵活性和针对性，以及加强政策协调。

二、全球央行货币政策动态

中国央行：
- 继续保持流动性宽松，9月R007、DR007、Shibor3M分别降至2.52%、2.55%、3.00%。
- 郭树清提出“一二五”目标，推动民营企业融资比例提升。
美联储：
- 维持联邦基金利率不变，符合市场预期。
- 12月加息概率为71%，预计仍将渐进加息。
- 劳动力市场强劲，家庭支出增长，但商业固定资产投资增速放缓。
欧央行：
- 预计将在2018年年底结束资产购买计划。
- 薪资增长由长期因素驱动，支持货币政策正常化。
日本央行：
- 持续保持宽松政策，以实现通胀目标。
- 若实现2%通胀目标，将考虑退出刺激政策。
- 对全球贸易不确定性保持警惕。
其他央行：
- 新西兰联储、澳洲联储、马来西亚央行均维持基准利率不变。

三、文献推荐

法定准备金政策的经济周期分析
- 研究表明，法定准备金政策在发展中国家更常用于逆周期调控，而工业化国家则较少使用。
- 法定准备金政策可作为货币政策的替代工具，尤其在经济不景气时期。
准备金利率的宏观经济影响分析
- 准备金付息政策对产出和通货膨胀影响较小，但要求货币当局对准备金供给进行更精细的管理。
- 长期来看，准备金利率的调整将影响实际准备金数量，从而影响金融市场和实体经济。

风险提示

人民币汇率波动：可能限制货币政策的边际宽松空间。
贸易摩擦加剧：可能对全球经济增速造成显著影响，进而影响中国出口和经济增长。

图表概览

图表1：9月末超储率为1.5%，较6月末小幅下降。
图表2：票据融资利率下降幅度较大，显示市场流动性改善。
图表3：对比二三季度货币政策报告，显示政策基调和思路的延续与调整。
图表4：中国央行公开市场操作显示流动性整体宽松。
图表5：Libor-Hibor利差扩大，显示香港市场流动性宽松。
图表6：全球主要货币汇率相对美元变动幅度，显示美元强势背景下其他货币承压。

总结

中国央行在2018年第三季度的货币政策执行报告中，展现了对经济形势的审慎判断和对货币政策的灵活调整。尽管经济存在下行压力，但货币政策保持稳健中性，以确保金融体系稳定和经济增长。同时，通过支持民营企业融资和优化货币政策传导机制，推动经济结构调整和转型升级。全球主要央行则保持相对一致的货币政策方向，中国央行的政策调整与全球趋势保持同步，但更注重国内经济的结构性问题。

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