20181111-国金证券-3季度中国央行货币政策执行报告点评_超储率未升资金进入实体_物价长期上行压力不大_13页_1mb

2018年第三季度中国央行货币政策执行报告点评总结

核心内容

2018年第三季度中国央行货币政策执行报告表明，当前中国经济面临一定的下行压力，但货币政策仍保持稳健中性，以支持经济增长和防范金融风险。报告指出，尽管超储率未上升，但资金已逐步进入实体经济，表明金融体系对实体经济的支持较为充分。同时，报告强调通胀压力主要由临时性因素导致，不构成货币政策宽松的制约。

主要观点

• 超储率未升，资金进入实体：9月末金融机构超额准备金率为1.5%，较6月末小幅下降，表明流动性并未大量淤积在银行体系中。虽然这一数据与实体经济感受存在差异，但反映了央行在流动性管理上的有效操作。

• 贷款利率小幅下降：9月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.94%，较6月下降0.03个百分点。其中，票据融资利率下降较多，而个人住房贷款利率小幅上升。

• 支持民营企业融资：央行研究设立民营企业股权融资支持工具，作为对民营企业融资问题的进一步支持，与之前的信用风险缓释工具相辅相成，旨在拓宽融资渠道，提升融资效率。

• 通胀非货币政策宽松制约：报告指出，当前通胀主要受短期因素影响，中长期来看物价上行压力不大。因此，货币政策重心仍放在稳定经济增长上。

• 经济稳中有变，下行压力加大：受外部环境变化和国内结构性问题影响，经济下行压力有所加大。央行需在稳增长、调结构和防风险之间保持平衡。

• 货币政策三角形支撑框架：央行强调稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能三者形成三角形支撑，以促进国民经济良性循环。

关键信息

中国央行政策动态

• “一二五”目标：郭树清提出，银行业对民营企业的贷款比例需提升至与民营经济在国民经济中的比重相匹配，目标是在新增公司类贷款中，大型银行不低于1/3，中小型银行不低于2/3，3年后不低于50%。

• 降准可能性增加：在财政存款和现金投放对流动性造成紧缩的情况下，降准可能成为下一步货币政策工具，以降低银行负债成本，进而降低实体经济融资成本。

• 降息时机尚不成熟：当前利率体系由存贷款基准利率和市场利率构成，央行倾向于通过市场机制引导利率，而非直接调整基准利率。

全球央行观察

• 美联储：维持联邦基金利率不变，符合市场预期，预计12月将加息，且整体通胀水平接近2%。

• 欧央行：计划在2018年年底结束资产购买，货币政策正常化趋势明显。

• 日本央行：持续实施宽松政策以实现通胀目标，但通胀改善不及欧美。

• 其他央行：新西兰、马来西亚、澳大利亚均维持基准利率不变，未进行调整。

货币政策传导与工具

• 流动性管理：央行通过公开市场操作和MLF操作，保持流动性合理充裕，以支持经济增长。

• 利率市场化改革：报告多次强调深化利率市场化改革，推动利率“两轨合一轨”。

• 货币政策工具创新：包括结构性货币政策工具、利率走廊机制等，以提高货币政策传导效率。

风险提示

• 人民币汇率波动：可能限制货币政策进一步宽松的空间。

• 贸易摩擦加剧：可能造成全球经济增速放缓，对中国经济产生影响。

文献推荐

1. 法定准备金政策的经济周期分析：NBER研究显示，法定准备金政策在发展中国家常被用作逆周期调控工具，且在某些情况下可作为货币政策的替代。

2. 准备金利率的宏观经济影响分析：Peter N. Ireland的研究指出，准备金付息政策虽对产出和通胀影响较小，但要求央行对准备金供给进行管理，以实现政策目标。

总结

当前中国经济在面临下行压力的同时，货币政策保持稳健中性，注重传导机制的完善和结构优化。央行通过多种工具支持实体经济，尤其是民营企业，同时防范金融风险。全球主要央行也呈现出不同的政策走向，其中美联储维持利率不变，欧央行计划结束资产购买，日本央行继续宽松以实现通胀目标。报告强调，利率市场化改革和货币政策工具创新是未来重点方向，同时提醒注意人民币汇率波动和贸易摩擦带来的风险。