20250512-中邮证券-宏观研究_非美国家合作加强_短期不必对出口过于悲观_15页_832kb

出口韧性分析与展望
2025年4月我国出口同比增长81%，显著高于预期及季节性水平，环比保持正增长，显示外贸短期未受美国非理性对等关税明显冲击。主要推动因素包括非美国家合作加强及转出口贸易支撑。对东盟、欧盟出口份额提升，可能源于美国贸易政策间接促进区域贸易合作，以及中国商品的相对价格优势。尽管对美出口同比下滑21.03%，但美国存在供需缺口，短期内仍需依赖海外进口，转口贸易（如通过柬埔寨、越南、泰国等）或缓解部分压力。

出口重点商品表现

1. 交通运输工具：4月出口增速高企（汽车、船舶同比分别增长43.6%、63.5%），显示其高景气度，景气度受高基数影响仍保持正增长。
2. 机电及半导体产品：出口增速边际放缓，但剔除基数效应后仍具韧性；手机出口明显放缓，音视频设备、集成电路表现相对稳健。
3. 地产后周期与劳动密集型产品：同比增速受高基数拖累，但两年复合增速显示韧性，分类中塑料制品、纺织等劳动密集型产品虽环比下滑，但长期增长潜力犹存。

进口情况与贸易伙伴变化
4月进口同比增速为-0.2%，弱于季节性但优于预期。对日本、韩国、巴西、南非进口同比拉动为正，成为增速支撑；对美、欧盟、俄罗斯进口拖累显著。非美国家合作强化及美国关税政策国别差异是主要影响因素。

未来展望
短期出口未现明显悲观趋势，8月或为出口变盘关键节点。历史数据显示，美国关税冲击存在季度滞后效应，且当前美国供需缺口难以通过国内产能弥补，非美合作或持续支撑出口韧性。若美国对等关税豁免期结束（7月8日）且中美谈判未达协议，外需支撑将减弱，国内经济或加速向内需转型。

投资逻辑
5月宏观环境有望保持乐观，存量稳增长政策或加速落地，利于投资。7月或成增量政策观察窗口，需关注关税豁免延续性及贸易谈判进展。若两者未达预期，但美国与他国达成新协定，转口贸易仍可能支撑中国出口。

风险提示

1. 全球贸易摩擦超预期加剧；
2. 海外地缘政治冲突升级；
3. 稳增长政策效果不及预期。

核心结论
当前出口韧性来源于非美合作及转口贸易支撑，短期外需压力可控。未来出口超预期依赖美国关税政策调整及中美谈判结果，需警惕贸易摩擦与地缘风险对增长的扰动。