20260511-东吴证券-_东吴芦哲_地产销售和出口支撑需求端延续回暖_量化经济指数周报-20260510_14页_2mb

东吴芦哲：地产销售和出口支撑需求端延续回暖——量化经济指数周报-20260510

核心内容概述

本报告分析了2026年5月上旬中国经济的运行情况，重点围绕ECI（经济景气指数）和ELI（实体经济流动性指数）进行解读。报告指出，经济整体延续平稳回升态势，地产销售和出口表现强劲，支撑需求端回暖。同时，央行流动性操作趋紧，显示对市场资金的回笼力度增强。整体来看，经济在政策支持和外部需求推动下保持韧性，但部分风险仍需关注。

主要观点与关键信息

1. ECI指数：需求端延续回暖，供给端小幅回落

• 周度数据：

  • ECI供给指数为50.03%，较上上周回落0.01个百分点。
  • ECI需求指数为49.92%，较上上周回升0.02个百分点。
  • 需求端主要由消费和出口推动，其中ECI消费指数和ECI出口指数分别回升0.03和0.03个百分点。
  • ECI投资指数微升0.01个百分点，显示投资活动有所回暖。

• 月度数据：

  • ECI供给指数较4月回落0.04个百分点。
  • ECI需求指数较4月回升0.03个百分点，其中消费和出口指数分别回升0.04和0.04个百分点。

2. ELI指数：短中期流动性加大净回笼力度

• 本周ELI指数为-0.49%，较上周回升0.08个百分点。
• 5月6日央行开展3000亿元3个月期买断式逆回购，同时本月有8000亿元3个月期逆回购到期，导致净回笼5000亿元。
• 5月份流动性净回笼规模已超过4月份的4000亿元，显示央行对流动性管理趋紧。
• 预计5月份短中期和中期流动性净回笼规模将加大，但收敛过程将温和进行。

3. 经济高频数据：地产销售和出口表现亮眼

3.1 工业生产：PTA开工率仍偏低，其他行业基本持平

• 汽车轮胎开工率（全钢胎）为49.07%，较上期回落16.90个百分点；半钢胎开工率为48.07%，回落25.30个百分点。
• PTA开工率为64.64%，较上期回落0.67个百分点，较2025年同期回落9.84个百分点。
• 高炉开工率为83.24%，较上期回落0.14个百分点，较2025年同期回落1.40个百分点。
• 沿海七省电厂负荷率为72.14%，较上期回升0.14个百分点，较2025年同期回升3.29个百分点。

3.2 消费：整体平淡，部分边际改善

• 五一假期后消费数据略显平淡，但乘用车和家电零售等部分领域出现边际改善。
• 乘用车当周日均销量为100,452辆，较2025年同期下降32,937辆。
• 家电销额多数回升，但同比仍为负增长。
• 航班执飞率为79.33%，较上期回落5.97个百分点；地铁日均客运量为8,735.71万人，较上期回升437.30万人。
• 票房收入为5.92亿元，较上期回升1.31亿元；观影人次为1,644.76万人，较上期回升405.64万人。

3.3 地产：销售景气度延续回暖

• 5月上旬30大中城市商品房成交面积同比增速为9.6%，较4月3.4%进一步回暖。
• 18城二手房成交面积同比增速为18.1%，较4月9.9%显著提升。
• 100大中城市供应土地占地面积为1,935.89万平方米，环比上升89.82%。

3.4 出口：AI产业链带动出口韧性

• 4月我国出口增速达14.1%，其中AI产业链和高端制造是主要支撑。
• 集成电路、自动处理设备和高新技术出口分别同比增长99.6%、47.3%和39.2%。
• 韩国4月出口增速为48.00%，显示全球制造业PMI回升对需求端的提振作用。
• 监测港口货物吞吐量为27,823.40万吨，环比上升7.64%。

4. 物价：食品价格回落，贵金属回暖

• 食品价格：

  • 猪肉平均批发价为15.09元/公斤，较上期回落0.05元/公斤。
  • 28种重点监测蔬菜平均批发价为4.26元/公斤，较上期回落0.06元/公斤。

• 贵金属：

  • 现货黄金价格为4,741.40美元/盎司，较上期回升104.50美元/盎司。
  • 现货白银价格为80.64美元/盎司，较上期回升7.50美元/盎司。

• 基本金属：

  • LME铜结算价为13,445.00美元/吨，较上期回升550.00美元/吨。
  • LME铝结算价为3,560.50美元/吨，较上期回落23.50美元/吨。
  • 螺纹钢期货结算价为3,275.00元/吨，较上期回升71.00元/吨。

• 原油：

  • 布伦特原油期货结算价为101.29美元/桶，较上期回落6.88美元/桶。

5. 流动性：货币净回笼3,656亿元

• 央行本周逆回购操作为535亿元，到期4,191亿元，导致货币净回笼3,656亿元。
• 7天SHIBOR利率小幅回落至1.3180%。
• 10年期国债收益率小幅回升至1.7696%。

6. 政策动态

• 2026年5月6日：工信部批复北京国电高科科技有限公司开展卫星物联网业务商用试验，标志着我国低轨卫星通信规模化应用进入实质性推进阶段。
• 2026年5月8日：中共中央办公厅、国务院办公厅发布《美丽中国建设成效考核办法》，构建全链条考核体系。
• 2026年5月8日：国家网信办、国家发改委、工信部联合发布《智能体规范应用与创新发展实施意见》，提出智能体发展四大方向。

风险提示

• 美国关税政策不确定性：可能对我国出口造成影响。
• 政策出台力度低于预期：可能影响经济复苏进程。
• 房地产改善持续性待观察：地产销售回暖是否可持续存在疑问。

总结

5月上旬中国经济延续平稳回升态势，地产销售和出口成为需求端回暖的主要支撑。工业生产整体弱于去年同期，但部分行业开工率基本持平。消费数据略显平淡，但乘用车和家电零售出现边际改善。出口方面，AI产业链和高端制造带动出口保持较强韧性。物价方面，食品价格仍低于去年同期，贵金属价格回暖。流动性管理趋紧，短中期净回笼规模扩大。政策层面，卫星物联网和智能体发展成为关注重点。整体来看，经济运行保持韧性，但需警惕外部政策和房地产走势等潜在风险。