> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析了2026年5月10日当周的国内与海外宏观经济形势、货币流动性、大类资产表现及未来可能的发展情形。报告指出，出口、油价、中美关系及资产配置是当前市场关注的重点。 --- ## 一、国内宏观情况 ### 1. 出口表现 - **Q2-Q3出口韧性**：4月我国出口同比增长 $14.1\%$，较3月的 $2.5\%$ 明显回升。 - **驱动因素**：AI产业链需求、海外补库、价格因素及汇率折算共同推动了出口的修复。 - **关税预期**：美国301调查听证会已结束，预计新的关税方案将在6-7月推出，5-7月国内企业或将迎来抢出口潮。 ### 2. 油价与供应链影响 - **油价上移**：Q2开始显现原油价格中枢上移及供给约束对国内消费品价格和企业利润率的影响。 - **Q3展望**：全球供应链是否受到全面冲击将取决于特朗普访华后中东局势的前景。 ### 3. “五一”假期数据 - **人员流动**：全社会跨区域人员流动量达15.17亿人次，同比增长 $3.49\%$，创历史同期新高。 - **国内出游**：全国国内出游3.25亿人次，同比增长 $3.6\%$，总花费1854.92亿元，同比增长 $2.9\%$。 --- ## 二、海外宏观情况 ### 1. 美国301调查 - **关税裁决**：美国国际贸易法院裁定122条款的 $10\%$ 全球新关税非法，预计特朗普政府将提出上诉，拖延时间。 - **关税保留**：7月24日（122条款到期日）前 $10\%$ 关税仍可能保留。 ### 2. 非农就业数据 - **新增就业**：4月非农就业人数新增11.5万人，失业率 $4.3\%$。 - **薪资增速**：时薪增速仅 $3.6\%$，就业参与率下滑，略微推升降息预期。 ### 3. 中美会谈关注点 - **合作筹码**：美国可能以加强AI合作为筹码，寻求中国在大豆、能源和飞机采购方面的承诺。 - **伊朗问题**：会谈中将关注双方对伊朗问题的表态。 --- ## 三、资产配置分析 ### 1. 全球资产两种情形 - **情形一（霍尔木兹海峡开放）**： - 若霍尔木兹海峡开放，中东原油库存运向全球，供给逐步恢复。 - 若配合1-2期糟糕的就业数据，美联储降息预期升温。 - Q2中后期到Q3全球资本市场可能迎来全面risk-on，对美联储降息敏感资产有利，如恒生科技。 - **情形二（油价高位）**： - 若油价维持高位，全球经济下行压力积累，美联储无望快速降息。 - 资金将继续向高景气行业集中，美国三大股指可能再度分化。 - AI产业链持续受益，纳斯达克指数可能进入加速泡沫化阶段。 --- ## 四、货币流动性跟踪（5月6日-5月9日） ### 1. 资金价格 - **价格中枢**：R001、DR001、R007、DR007分别为 $1.29\%$、 $1.25\%$、 $1.36\%$、 $1.34\%$。 - **周度均值**：资金价格较前一周分别下跌了3.70、0.86、2.81、2.73bp。 ### 2. 公开市场操作 - **净回笼**：5月6日-8日，央行累计净回笼8656亿元。 - **下周操作**：7天逆回购到期535亿元，国库现金定存到期800亿元。 ### 3. 同业存单利率 - **一级市场**：1M、3M、6M、9M、1Y利率中枢分别为 $1.35\%$、 $1.41\%$、 $1.48\%$、 $1.54\%$、 $1.51\%$。 - **二级市场**：1个月AAA同业存单下行2.0bp至 $1.2975\%$，3个月AAA上行0.64bp至 $1.3700\%$，9个月AAA下行0.68bp，1年AAA下行1.23bp。 --- ## 五、大类资产表现（5月4日-5月8日） ### 1. 权益市场 - **A股**：震荡上行，成长风格占优，周尾高位整理。 - **港股**：震荡收涨，修复幅度稳健。 - **美股**：继续上涨，科技成长表现最强。 ### 2. 债券市场 - **国内**：债券利率由连续下行转为震荡，资金面仍偏宽松。 - **海外**：美债收益率先升后回，周度小幅下行。 ### 3. 大宗商品 - **黄金**：震荡走强。 - **原油**：周度回落。 - **其他**：LME钢、LME铝、CBOT大豆等表现分化。 ### 4. 外汇市场 - **美元兑人民币**：离岸价调升391个基点，中间价调升126个基点。 - **美元指数**：震荡回落，人民币整体偏强。 --- ## 六、关键数据与图表 - **图1**：A股主要市场指数变化幅度，上证指数、深证成指、创业板指数等均呈上涨趋势。 - **图2**：全球股票市场走势，纳斯达克综指涨幅最大。 - **图3**：国内债市信用利差和期限利差，显示利差走势震荡。 - **图4**：货币净投放量变化，显示净回笼趋势。 - **图5**：美债期限利差，10年期-2年期利差持续扩大。 - **图6**：中美利差变化趋势，2年期、3年期、5年期、10年期利差均呈负值。 - **图7**：南华指数变化，能化和农产品指数下跌，贵金属指数上涨。 - **图8**：黄金价格与美元指数走势，呈现负相关。 - **图9**：人民币兑主要货币汇率波动，美元、欧元、日元等均有所贬值。 - **图10**：美元兑人民币汇率，离岸与在岸汇差收窄。 --- ## 七、风险提示 - 国内政策存在超预期可能。 - 海外政策波动加剧，可能对市场产生较大影响。 --- ## 八、参考资料 - 报告来源：《两种可能情形的推演——宏观与大类资产周报（5月10日）》 - 数据来源：Wind、招商证券