20180827-光大证券-华电福新-00816.HK-2018年半年报点评_福建来水偏枯_风_核支撑业绩增长_6页_1mb

华电福新（816.HK）2018年半年报总结

核心内容概述

华电福新2018年上半年实现收入88.5亿元，同比增长11%，归属普通股东净利润14亿元，同比增长0.9%。公司整体业绩符合盈利预告，主要得益于风光及核电业务的稳步增长，尽管水电板块因福建来水偏枯导致发电量下降55%，但火电板块受益于水火互济效应，发电量同比增长44%。

主要观点与关键信息

业务表现

• 风电业务：

  • 控股装机容量新增141MW，达7,840MW。
  • 利用小时同比增加18%至1,145小时，限电率下降至10.5%。
  • 平均上网电价下降3%至0.434元/kwh。
  • 风电开发重点逐步向中东南部转移，资产结构持续改善。

• 光伏业务：

  • 控股装机容量达1,156MW。
  • 上半年限电率下降至5%。

• 核电业务：

  • 利用小时同比增加285小时，发电量同比增长44%。
  • 利润贡献同比提升31%至5.64亿元。
  • 参股的三门1号机组已于6月30日并网试运行，为未来业绩增长奠定基础。

火电与水电

• 火电：

  • 利用小时提升至2,342小时，预计全年可达4,720小时。
  • 厂标煤单价同比上涨13.5%至793元/吨（不含税），对火电业绩形成一定拖累。

• 水电：

  • 发电量同比下降55%，利用小时大幅下降至948小时，预计全年约2,300小时。
  • 在建的周宁抽水蓄能项目首台机组预计2020年投运。

财务表现

• 利润表：

  • 2018年上半年净利润14亿元，同比增长0.9%。
  • EPS为16.99分，盈利预测下调至2018-2020年EPS分别为0.24、0.26、0.28元。
  • 预计收入、净利CAGR分别为8%和5%。

• 资产负债表：

  • 股东权益合计持续增长，2018E为28,336百万人民币。
  • 净负债权益比下降，从2016年的278%降至2020E的224%。
  • 流动比率和速动比率逐步改善，2020E分别为0.61和0.58。

• 现金流量表：

  • 2018E经营活动现金流为8,306百万人民币，净现金流为266百万人民币。
  • 投资活动现金流为-6,901百万人民币，主要用于资本支出。

估值与评级

• 估值指标：

  • 2018E P/E为6.0，P/B为0.6，EV/EBITDA为8.3。
  • 2020E P/E降至5.1，P/B为0.5，EV/EBITDA为7.4。
  • 预计DCF目标价为HK$1.91，较此前目标价HK$2.17有所下调。

• 评级：

  • 维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 电煤成本大幅上升。
• 利用小时和限电改善不及预期。

行业与公司评级体系

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

市场数据

• 当前价/目标价：1.63港币 / 1.91港币
• 总股本：84.08亿股
• 总市值：137.05亿港币
• 一年最低/最高：1.6港币 / 2.44港币
• 近3月换手率：27.9%

收益表现（相对与绝对）

盈利调整表

DCF 估值假设与目标价

DCF 目标价敏感性分析

结论

华电福新2018年上半年业绩表现稳健，得益于风电、光伏及核电业务的持续增长，尽管受到水电偏枯及煤价上涨的影响，但火电板块的改善为公司业绩提供了支撑。公司维持“买入”评级，目标价下调至HK$1.91，主要基于盈利预测的调整。投资者应关注电煤成本和限电情况的变化，以及未来新项目投产对业绩的影响。