20260510-招商期货-大类资产配置周报_中东局势走向缓和_中国出口动能强劲_29页_1mb

中东局势走向缓和，中国出口动能强劲——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 中东局势：美伊冲突进入第10周，双方采取“边打边谈、以打促谈”的策略，霍尔木兹海峡商船基本停摆，但市场保持乐观，认为短期不会关闭海峡。布伦特油价维持在每桶100美元附近，贵金属因美元承压和流动性回补出现显著反弹。
• 美股表现：受远超预期的一季度财报及AI热潮支撑，标普与纳指连续增长，日韩股市创新高。
• 国内出口：4月出口同比增长14.1%，环比增长12.0%，显著高于市场预期。AI产业链、汽车及机电产品是主要支撑，而传统劳动密集型产品和船舶等成为拖累。出口增长受益于全球制造业PMI创四年新高、中东冲突引发的预防性囤货及订单转移，以及中国完整的工业体系和能源成本优势。
• 制造业PMI：4月制造业PMI为50.3%，连续两月处于扩张区间，新出口订单指数大幅回升，但内需动能放缓。非制造业PMI为49.4%，处于收缩区间，建筑业新订单指数降至历史低位。
• 大类资产配置：股票建议增配，债券建议减配，商品建议增配，尤其关注有色贵金属。

量化分析

大类资产指数表现

• 股票：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300显著走强，周涨幅分别为3.86%、3.26%、3.15%。
• 国债：2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率均略有下跌，其中30年期国债收益率下跌0.61%。
• 商品：贵金属、有色、黑色、能化、农产品等商品指数均有不同幅度的涨跌，贵金属表现最佳，周涨幅达5.70%。

大类资产相关性

• 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性下降。

股票与商品联动

• 南华贵金属指数与贵金属指数联动性强，南华有色指数与有色金属指数联动性较高，南华能化指数与化工指数联动性较弱。

宏观概览

国内宏观

• 4月PMI：制造业PMI为50.3%，虽小幅回落，但仍处于扩张区间。新订单指数显著回落，非制造业PMI处于收缩区间。
• M1与M2：3月M1、M2增速均减弱，剪刀差略阔。
• 经济活动：高频经济活动指数高位回落，显示经济动能有所放缓。
• 地产：PVC需求高位回落，商品房成交面积同比走弱，螺纹表需环比下降。
• 基建：多项指标处于低位，精制铜杆开工率高位回落。
• 其他：PE包装膜、江浙织机开工率均处于低位，反内卷重点产品开工率亦呈现回落趋势。

海外宏观

• 美国：4月新增非农就业11.5万人，高于预期，失业率保持4.3%。美股上涨，美债收益率下行，美元走弱。VIX恐慌指数显著回落至20以下。
• 日本与欧元区：4月PMI均有显著上涨，显示海外经济复苏态势良好。

中观数据

• 高频经济数据：全国执飞航班数量、一线城市地铁客运量均出现回落。
• 地产数据：100城成交土地规划建筑面积、30城商品房成交面积均同比走弱。
• 基建数据：混凝土周产量、石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率均处于低位。
• 其他工业品：精制铜杆开工率高位回落，多晶硅产量稳定，PE包装膜、江浙织机开工率均处于低位。

板块观点

股指

• 中证1000、恒生科技、创业板表现优于沪深300，市场情绪积极。

利率

• 利率曲线走陡，短端利率有降息预期，远端利率偏向上行，企业债与城投债信用利差下行。

商品

• 有色贵金属：继续推荐长期配置，白银面临挤仓风险，但整体表现强劲。
• 基本金属：短期受能化-有色跷跷板影响，但中长期供应偏紧，需求端有科技叙事支撑。
• 黑色：整体需求偏弱，但近期地产改善可能带动情绪。
• 能化：关注中东局势对原油的影响，即使冲突缓和，原油中枢难以回到冲突前。
• 农产品：油脂端弱现实强预期，蛋白粕震荡，玉米震荡回调，白糖处于磨底阶段。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注铜、锡等品种研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观、微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，具有丰富的化工品研究与交易经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品团队研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 招商期货对信息的准确性与完整性不作保证，分析结果基于假设，仅供参考。
• 投资者应根据自身风险承受能力作出投资决策，自行承担投资风险。
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