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中东局势缓和下全球通胀或回落，科技最大外部风险或解除

核心内容总结

中东局势与全球通胀展望

• 中东局势缓和：美伊双方总统已签署谅解备忘录，标志着中东局势或将走向长期缓和，海峡有望恢复通航，尾部风险解除。
• 全球通胀趋势：当前全球通胀由内部反内卷政策与外部输入式通胀共同推动，整体上行但结构分化。科技行业作为最大外部风险，或已解除。
• 美联储政策：6月美联储连续第四次按兵不动，但点阵图偏鹰，新主席沃什采取更加鹰派立场，强调控制通胀。市场预期已计入9月加息，年内加息概率达84.8%。

经济周期划分与资产配置

• 普林格周期模型：该模型通过领先、同步、滞后三类指标（M2同比、工业增加值同比、PPI同比）的组合变化划分经济周期为六个阶段。
• 历史匹配情况：自2008年以来，指标变化组合与普林格周期阶段定义基本吻合，但自2021年5月起，出现三段不符合定义的过渡期。
• 过渡期分析：过渡期可能源于经济结构转型，如房地产大周期拐点、政府宏观调控手段调整、经济指标口径变化等，导致周期划分不匹配。

当前经济阶段判断

• K型分化特征：当前经济呈现K型分化，部分指标改善，部分处于底部区间。新经济动能进入繁荣期，旧经济动能仍处于稳增长政策期。
• 资产表现规律：根据普林格周期划分，各阶段资产表现有明显规律。例如，阶段1债券占优，阶段2股票和商品占优，阶段3股票占优，阶段4和5商品占优，阶段6债券占优。

投资建议

• 短期风险偏好修复：中东局势缓和、尾部风险解除，短期市场风险偏好或延续修复。
• 中期关注K型分化：K型分化或将持续，建议关注AI科技及上游基建的投资机会。
• 资产配置策略：新经济动能进入繁荣期，可超配相关板块股票；旧经济动能仍处于稳增长政策期，需等待基本面积极信号后再配置。

主要观点

• 中东局势缓和有助于降低全球市场不确定性，可能推动通胀回落。
• 美联储政策转向鹰派，强调控制通胀，市场预期已计入9月加息，年内加息概率显著上升。
• 经济周期划分模型普林格周期与实际经济指标存在一定偏差，可能因经济转型及政策调整导致。
• 当前经济呈现K型分化，新旧动能转换背景下，资产表现需结合经济结构判断。
• 新经济动能进入繁荣期，旧经济动能仍处于政策支持阶段，投资策略应有所侧重。

关键信息

• 政策变化：政府宏观调控更加温和，避免“大水漫灌”，导致部分经济状态持续时间延长。

• 指标变化：2025年5月至今，领先指标M2上行，同步指标工业增加值回落，滞后指标PPI上行，不符合普林格周期定义。

• 资产表现规律：

  • 阶段1（稳增长政策期）：债券占优
  • 阶段2（复苏期）：股票、商品占优
  • 阶段3（繁荣期）：股票占优
  • 阶段4（过热期）：商品占优
  • 阶段5（滞胀期）：商品占优
  • 阶段6（回落期）：债券占优

• 市场走势：本周市场整体上涨，成长风格表现强劲，金融风格相对较弱。电子、通信、建筑材料等板块涨幅较大，煤炭、银行、石油石化等板块下跌。

• 市场情绪：本周市场活跃度上升，日均成交金额达31457.12亿元，较上周增加3566.43亿元。

• 估值水平：A股整体市盈率为24.12倍，较上周上涨2.65%。

风险提示

1. 国内政策推行不及预期
2. 地缘政治事件超预期
3. 海外流动性宽松不及预期

投资评级

公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数

研究团队介绍

• 中航证券策略团队：以总量研究为基础，结合大类资产配置进行A股策略研究，研究方向包括量化、固收、商品、外汇等，输出观点立足买方思维，对实际投资更具指导意义。

联系信息

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