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社融下滑超预期，亟待政策发力——7月金融数据点评总结

核心内容

2023年7月金融数据显示，新增社会融资规模为1.06万亿元，略低于市场预期，且同比多减0.6万亿元。存量社融增速为10.7%，较6月下降0.3个百分点。整体来看，社融表现疲软，但后续增速不必过度悲观，主要受短期扰动因素影响。

主要观点

• 社融略显疲软：7月社融数据整体低于预期，贷款、政府债券及表外融资均出现收缩，但宏观杠杆率对信用扩张的制约已明显减弱。
• 企业中长期贷款首度负增：7月企业中长期贷款新增同比多减1000亿元，为去年2月以来首次负增，反映经济复苏动能不足。
• 居民户贷款持续收缩：居民中长期贷款同比少增2093亿元，连续三个月负增，表明房地产调控政策效果显著。
• 票据融资改善：票据融资同比多增2792亿元，成为表内融资的主要支撑，可能与信贷额度宽松及利率较低有关。
• 表外融资稳步压降：信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票均出现收缩，显示监管持续发力。
• 企业债券融资改善：企业债券净融资同比多增601亿元，显示企业融资环境有所好转。
• 政府债券融资偏低：政府债券净融资同比多减3600亿元，主要受国债到期偿还影响，但政治局会议已明确下半年财政加速。
• M1-M2剪刀差走阔：M2增速为8.3%，M1增速为4.9%，剪刀差扩大，反映企业存款减少及居民消费意愿低迷。

关键信息

• 社融数据：7月新增社融1.06万亿元，同比多减0.6万亿元，存量增速10.7%。
• 人民币贷款：新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增873亿元，但结构不佳。
• 表外融资：信托贷款减少1570亿元，委托贷款减少151亿元，未贴现银行承兑汇票减少2300亿元。
• 政府债券：净融资1820亿元，较6月减少5700亿元，同比多减3600亿元。
• M2-M1：M2增速8.3%，M1增速4.9%，居民存款同比多减6400亿元，财政存款同比多增1100亿元。
• 政策动向：730政治局会议要求下半年财政加速，二季度货币政策执行报告指出7月降准为常规操作，流动性有望保持合理充裕。

流动性判断

• 下半年社融增速不必过度悲观，政策对信用扩张的态度转暖。
• 7月全面降准为常规操作，未来可能继续实施以保持流动性合理充裕。
• 在资金缺口较大、工业品价格高位的背景下，政策支持仍有可能推动社融在四季度企稳。

风险提示

• 通胀超预期：可能影响货币政策空间。
• 经济增长不及预期：可能拖累社融需求。
• 海外货币政策收紧过快：可能对国内资本流动造成压力。

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上）、同步大市（-10%—10%）、弱于大市（跌幅10%以上）。
• 股票投资评级：买入（涨幅15%以上）、增持（5%—15%）、中性（-5%—5%）、回避（跌幅5%以上）。

作者信息

• 分析师：潘宇昕
• 执业证书：SAC执业证书：S0380521010004
• 联系方式：电话：0755-82830333；邮箱：panyx@wanhesec.com

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图表目录

• 图1：社会融资规模存量：同比（%）
• 图2：新增社会融资规模：当月值（千亿元）
• 图3：实体经济部门杠杆率（%）
• 图4：新增社会融资规模：当月值：同比多增（亿元）
• 图5：新增人民币贷款：当月值（亿元）
• 图6：新增人民币贷款：当月值：同比多增（亿元）
• 图7：表外融资规模：同比多增（亿元）
• 图8：政府债券净融资额（亿元）
• 图9：货币增速（%）
• 图10：金融机构新增人民币存款（亿元）

本公司信息

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