> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：7月社融增速企稳总结 ## 核心内容 7月金融数据显示，社融增速企稳，人民币贷款同比多减，但社融总量同比多增，主要受益于股票融资上升、企业债和政府债净发行增加。M2同比增速小幅回落，M1同比增速保持稳定。整体来看，社融增速的企稳反映政策调控和融资渠道的改善，但实体经济融资需求仍偏弱。 ## 主要观点 - **社融增速企稳**：7月新增社融1.4万亿元，同比多增2,710亿元，社融同比增速保持在7.4%，季调后月环比折年增速回升至8.2%。 - **人民币贷款同比多减**：7月人民币贷款余额环比减少3,400亿元，同比多减2,900亿元，显示实体经济融资需求偏弱。 - **社融结构改善**：企业债、政府债和股票净融资同比多增，成为社融增长的主要动力。 - **M2增速小幅回落**：受高基数和资本市场调整影响，7月M2同比增速从8%回落至7.7%，但经季节性调整后，月环比增速上升至0.6%。 - **M1增速保持稳定**：7月M1同比增速保持在4%，略高于彭博预期，主要受外汇净流入影响。 - **政策影响显著**：财政温和发力，政府债净发行同比多增，显示政策在托举社融增长方面的作用。 ## 关键信息 ### 1. 社融数据 - **新增社融**：1.4万亿元，同比多增2,710亿元。 - **社融同比增速**：保持7.4%，季调后月环比折年增速回升至8.2%。 - **主要分项贡献**： - 企业债净发行同比多增1,788亿元； - 政府债净发行同比多增694亿元； - 股票融资同比多增623亿元。 ### 2. 人民币贷款数据 - **新增人民币贷款**：同比多减2,900亿元，环比减少3,400亿元。 - **剔除置换债影响后**：环比减少213亿元，同比少增3,475亿元。 - **主要分项表现**： - 居民短期贷款同比少减427亿元； - 居民中长期贷款同比多减102亿元； - 企业短期贷款同比少减3,000亿元； - 企业中长期贷款同比少减300亿元； - 票据融资同比少增4,954亿元。 ### 3. M2与M1数据 - **M2同比增速**：从8%回落至7.7%，受资本市场调整和财政资金拨付偏慢影响。 - **M1同比增速**：保持4%，略高于彭博预期，主要受外汇净流入推动。 - **M2月环比增速**：从0.3%上升至0.6%。 - **M1月环比增速**：从-0.1%转正至0.4%。 ### 4. 存款与资金流动 - **人民币存款同比少增4,700亿元**，其中居民存款同比多增4,800亿元，非银存款和企业存款分别同比少增1.03万亿元和1,709亿元。 - **财政存款**：环比增加9,785亿元，同比多增2,085亿元，对M2增速形成边际拖累。 ### 5. 政策展望 - **财政发力预期**：下半年财政支出同比有望温和回升至0%左右。 - **实体经济融资需求**：仍偏弱，需关注政策托举力度和融资渠道拓展。 - **风险提示**： - 地方自发性加速化债； - 地产周期超预期下行。 ## 分项数据分析 | 分项 | 7月新增（亿元） | 202606 | 202605 | 202604 | 202507 | 202506 | |------|----------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 社融 | 14,017 | 33,671 | 20,293 | 6,238 | 11,307 | 42,251 | | 人民币贷款 | -3,400 | 16,100 | 5,200 | -100 | -500 | 22,400 | | 居民短期贷款 | -3,400 | 1,061 | -840 | -4,462 | -3,827 | 2,621 | | 居民中长期贷款 | -1,202 | 1,584 | -571 | -3,408 | -1,100 | 3,353 | | 企业短期贷款 | -2,500 | 8,200 | 1,000 | -4,600 | -5,500 | 11,600 | | 企业中长期贷款 | -2,300 | 5,600 | -200 | -4,100 | -2,600 | 10,100 | | 票据融资 | 3,757 | 1,144 | 5,570 | 12,429 | 8,711 | -4,109 | | 非银贷款 | 279 | -1,426 | -862 | 1,745 | 2,026 | -1,026 | | 其他贷款 | 1,966 | -63 | 1,103 | 2,296 | 1,790 | -139 | | 政府债 | 13,176 | 7,683 | 12,236 | 9,041 | 12,482 | 13,508 | | 企业债 | 4,536 | 4,012 | 1,680 | 4,520 | 2,748 | 2,422 | | 非标资产余额 | -778 | -1,344 | -722 | -5,696 | -1,666 | -1,484 | | 股票融资 | 1,128 | 628 | 298 | 835 | 505 | 203 | ### 7月社融同比多增的主要原因 - **企业债净发行**：同比多增1,788亿元，受益于低利率和鼓励科创债的政策。 - **政府债净发行**：同比多增694亿元，显示财政温和发力。 - **股票融资**：同比多增623亿元，对社融形成支撑。 ### 7月人民币贷款同比多减的原因 - **居民贷款需求偏弱**：居民短期贷款同比少减427亿元，中长期贷款同比多减102亿元。 - **企业贷款意愿不足**：企业中长期贷款同比少减300亿元，企业短期贷款同比少减3,000亿元。 - **票据融资拖累**：票据融资同比少增4,954亿元，显示银行冲量动力下降。 ## 总结 7月金融数据显示，社融增速企稳，主要受益于股票融资上升、企业债和政府债净发行增加，但人民币贷款同比仍多减，显示实体经济融资需求偏弱。M2增速小幅回落，M1增速保持稳定，反映出资本市场调整与财政资金拨付节奏对货币供应的影响。未来需关注财政发力力度、实体经济融资需求变化及地方债务化解对金融市场的潜在冲击。