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文档内容总结

核心内容概述

本文档为山西证券研究所发布的投资研究报告，内容涵盖新材料行业、固定收益市场以及苏州天脉公司业绩分析三部分，分别从行业趋势、市场动态、公司发展等多个角度提供投资建议与风险提示。

新材料行业分析

行业表现

• 整体表现：本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为0.55%，跑输创业板指4.05%。
• 细分板块：
  • 合成生物指数：下跌2.49%
  • 半导体材料：上涨14.20%
  • 电子化学品：上涨6.57%
  • 可降解塑料：上涨0.02%
  • 工业气体：上涨9.60%
  • 电池化学品：下跌8.78%

产业链价格跟踪

• 氨基酸：缬氨酸（-1.14%）、精氨酸（-0.92%）、色氨酸（-1.42%）、蛋氨酸（不变）
• 可降解材料：PLA（不变）、PBS（不变）、PBAT（-1.64%）
• 维生素：维生素A（-4.62%）、维生素E（-5.18%）、维生素D3（-1.01%）、泛酸钙（-5.38%）
• 塑料及纤维：涤纶工业丝（-3.28%）、涤纶帘子布（+4.26%）、芳纶（+3.25%）

投资建议

• 长鑫科技：2026年一季度营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%。预计2026年H1营收1100-1200亿元，归母净利润500-570亿元。
• 行业展望：全球DRAM产品供不应求，价格持续上涨，存储高景气格局有望长期持续。
• 上游材料机遇：前驱体、光刻胶、湿电子化学品等核心材料需求激增，国内具备技术实力的厂商将迎来发展机遇。
• 关注标的：雅克科技、安集科技、鼎龙股份、兴福电子、彤程新材。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 政策风险
• 技术发展不及预期
• 行业竞争加剧

固定收益市场分析

市场变局

• 利率互换曲线：3月下旬9个月和6个月利差回正，倒挂结束，一年内曲线形态正常化。
• 降息预期：未来一年FR007远期利率均值在1.44%-1.48%之间，显著高于近一月平均值1.39%，表明低资金利率难以持续。
• 债市走势：当前债市收益率接近区间震荡下沿，未来或维持低波震荡、区间波动。

政策环境

• 宏观政策：国务院常务会议聚焦“扩内需、稳就业”及地方债风险化解，预计后续政策将维持“财政温和发力、货币稳健宽松配合、信贷结构性收缩”的组合。
• 流动性环境：流动性仍保持合理充裕，货币政策偏宽未变。

经济基本面

• 输入型通胀：核心CPI偏弱，中东局势推动油价高位运行，大宗商品面临输入性上涨压力。
• 经济承压：中下游企业利润及终端消费或受成本端高企挤压，对GDP增速形成边际制约。

投资建议

• 债市长端：预计维持低波震荡、区间波动，十年国债1.68%位置面临较强阻力。
• 操作策略：交易盘建议在收益率接近1.7%时逢低止盈、控制仓位。
• 配置建议：底仓资产继续以稳健配置、获取票息利差为主。

风险提示

• 资金面超预期
• 经济数据超预期
• 货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 回购利率与政策利率脱钩

苏州天脉公司分析

事件描述

• 2025年年报及2026年一季报：
  • 2025年收入11.17亿元，同比增长18.50%
  • 归母净利润1.55亿元，同比降低16.57%
  • 2025年第四季度收入2.99亿元，同比增长18.70%，环比降低3.71%
  • 归母净利润0.12亿元，同比降低73.06%，环比降低74.78%
• 2026年第一季度：
  • 收入2.63亿元，同比增长5.08%，环比降低11.94%
  • 归母净利润0.12亿元，同比降低77.10%，环比增长2.70%

事件点评

• 项目进展：
  • 导热散热产品智能制造用直基地建设项目（一期）主体结构封顶，预计产能稳步释放
  • 导热散热产品智能制造用直基地（汇凯路）建设项目已取得备案证，环评手续正在办理
• 产业布局：
  • 与建准电机设立合资公司天脉建准，布局微型风扇产品
  • 正在筹备设立天脉昇同科技（苏州）有限公司，布局服务器液冷散热产品
• 技术方向：
  • 热管理材料及器件逐步从被动散热向“被动+主动”协同散热演进

投资建议

• 业绩预测：2026-2028年营收分别预计为24.47/43.74/49.80亿元，同比增长119.0%/78.7%/13.8%
• 归母净利润：预计为4.58/9.09/10.65亿元，同比增长195.9%/98.7%/17.1%
• EPS：分别为3.96/7.86/9.20元
• PE：分别为68.3/34.3/29.4倍
• 评级：首次覆盖给予“增持-A”评级

风险提示

• 客户集中风险：2025年前五名客户销售额占比34.82%，若客户减少采购可能影响业绩
• 原材料波动风险：原材料成本占比较大，价格波动可能影响利润
• 下游认证风险：消费电子等行业供应商准入机制严格，认证周期长，影响募投项目效益
• 技术迭代风险：若无法准确判断市场需求或研发效率下降，可能影响客户订单获取

分析师信息

• 分析师：彭皓辰
• 执业登记编码：S0760525060001
• 报告发布日期：2026年5月20日

山西证券研究所

• 研究理念：深耕山西，聚焦产业
• 联系方式：微信公众号：szxq-yjs
• 研究团队：提供行业分析与投资建议，助力投资者决策