传媒行业：元宇宙是下一个互联网方向吗（三），虚拟人大有可为，影视行业有望受益-20220102-西部证券-24页_1mb

虚拟人大有可为，影视行业有望受益

核心内容

虚拟人（Virtual Human）是通过建模、动作捕捉或AI等科技手段，制作出具有外貌特征和行为模式的虚拟形象，并通过显示设备呈现。虚拟人能够打破物理空间限制，提供更强的沉浸感、参与感和互动感。虚拟人可细分为IP类和非IP类，主要应用于影视、传媒、游戏、文旅、零售等领域。

主要观点

• 市场空间：中国虚拟人市场正处于成长期，预计2022年虚拟偶像带动市场规模将超3000亿元，2020-2023年CAGR保持在60%以上。
• 商业模式：虚拟人可通过直播打赏和带货、商业演出、品牌代言、出演影视综艺等方式实现变现，其中头部虚拟主播的收入已可与真人主播媲美。
• 对影视行业的影响：虚拟人可减少对真人艺人的依赖，避免明星“翻车”风险、演员成本高、明星脱离原平台等问题，具备可塑性高、可控性强、无档期限制等优势。
• 技术发展：虚拟人的制作涉及建模、渲染、动作捕捉、AI、语音合成等技术，随着技术进步和规模效应，虚拟人行业前景广阔。
• 投资建议：推荐关注具备虚拟人IP运营能力的芒果超媒（300413.SZ）和布局全产业链的网易（9999.HK），同时可关注华策影视（300133.SZ）、博瑞传播（600880.SH）、捷成股份（300182.SZ）等。

关键信息

市场预测

• 2020年中国虚拟偶像核心市场规模为34.6亿元，增速达69.3%。
• 预计2021-2023年，虚拟偶像核心市场规模将分别达到62.2亿元、120.8亿元、205.2亿元，CAGR分别为79.6%、94.3%、69.8%。
• 2020年中国虚拟偶像带动市场规模为645.6亿元，预计2021-2023年分别达1074.9亿元、1866.1亿元、3334.7亿元，CAGR分别为66.5%、73.6%、78.7%。

虚拟人产业链

• 基础层：提供AI、建模、渲染、动作捕捉等技术支持，代表企业包括Meta、英伟达、Epic Games等。
• 平台层：提供虚拟人解决方案，代表企业包括腾讯、阿里达摩院、百度、搜狗等。
• 应用层：负责虚拟人形象的打造和运营，代表企业包括芒果超媒、蓝色光标、次世文化等。

虚拟人优势

• 可塑性强：可根据大数据分析用户喜好进行人设和形象设计。
• 可控性强：不受个人品行影响，避免“翻车”风险。
• 无档期限制：可无限复制，同时参与多个商业活动。
• 长线IP运营：参考迪士尼的IP运营模式，虚拟人可成为平台长期资产。

虚拟人挑战

• 运营难度：需要建立完善的“培养-人气-变现”体系。
• 破次元壁垒：需增强虚拟人形象与现实生活的融合，提升用户接受度。
• ROI较低：短期内虚拟偶像的ROI低于真人偶像，但未来有望提升。

投资建议

• 芒果超媒（300413.SZ）：已推出虚拟主持人“YAOYAO”和“小漾”，具备内容制作和IP运营能力，是虚拟人领域的重要参与者。
• 网易（9999.HK）：技术实力强，布局虚拟人全产业链，AI捏脸技术已应用于多款游戏和虚拟人制作。
• 其他推荐标的：华策影视、博瑞传播、捷成股份、风语筑、中文在线、蓝色光标等公司也在积极布局虚拟人领域。

风险提示

• 政策监管风险：虚拟人行业可能面临政策变化带来的不确定性。
• 技术发展不及预期：技术进步可能不及预期，影响行业发展。
• 用户接受度不及预期：用户对虚拟人的接受度可能影响其商业价值。
• 疫情反复风险：疫情可能对虚拟人行业的发展造成一定影响。

虚拟人应用场景

• 直播带货：如洛天依在李佳琦直播间进行带货，单场直播带货费可达90万元。
• 虚拟演唱会：如A-SOUL、洛天依等虚拟偶像已举办多场虚拟演唱会，获得可观收入。
• 品牌代言：虚拟人可作为品牌代言人，如AYAYI与娇兰、LV合作，红甲武士为《刺杀小说家》代言。
• 影视综艺出演：虚拟人可参与综艺节目的录制和影视作品的出演，如《2060》中的数字歌手聆秋、《刺杀小说家》中的红甲武士等。

虚拟人典型案例

• 洛天依：中国知名虚拟偶像，已与多位真人明星合作，包括李佳琦、郎朗等。
• A-SOUL：乐华娱乐推出的虚拟偶像女团，已拥有百万级粉丝。
• 柳夜熙：国内首个元宇宙IP，拥有800万粉丝，成为虚拟人领域的代表。
• 小漾：芒果超媒推出的虚拟主持人，已参与湖南卫视多个节目。

结论

虚拟人行业正处于快速发展阶段，随着技术进步和用户接受度的提升，其市场空间和商业价值将不断扩大。虚拟人具备可塑性高、可控性强、无档期限制等优势，有望成为影视内容产业的重要组成部分。尽管面临运营、破次元和ROI等挑战，但其发展潜力巨大，未来可能与真人偶像融合，共同推动行业创新与发展。