20181022-招商证券-家电行业简评报告_或_升级刚需+普及可选__减个税影响家电消费几何__11页_1mb

推荐（维持）：减个税对家电消费的影响分析

核心内容

2018年10月22日发布的报告分析了个人所得税改革对家电消费的潜在影响，提出“升级刚需+普及可选”的投资策略。报告认为，本轮减税将显著提高中高收入群体的可支配收入，从而刺激消费，特别是家电消费。

主要观点

• 减税传导机制：减税通过提高居民可支配收入间接刺激消费，但传导并非直接，存在不畅的可能。
• 受益群体：中高收入群体，尤其是承担住房、教育、养老等多重责任的中产阶级，是本轮减税的最大受益者。
• 消费增长预期：根据招商策略组测算，本轮减税预计可拉动最终消费支出3000亿以上，其中家电类消费增长预计在100亿以上。
• 家电行业影响：家电行业作为可选消费品，有望受益于消费的升级与普及趋势，尤其是中高端白电、黑电、厨电等常规品类，以及洗碗机、高端吸尘器等新兴品类。
• 投资建议：建议关注政策热点下的消费品投资主题，重点推荐格力电器、青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气等中高端代表企业。

关键信息

减税政策亮点

• 个税首次综合征收，涵盖工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等四项劳动性所得。
• 个税起征点由3500元/月提高至5000元/月。
• 扩大较低档税率级距，提高3%、10%、20%等税率的级距。
• 增设专项附加扣除项目，包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人等。
• 增加反避税条款，赋予税务机关按合理方法进行纳税调整的权力。
• 合并“个体工商户的生产、经营所得”与“企事业单位的承包经营、承租经营所得”为“经营所得”，并调整税率结构。

专项附加扣除细则

消费增长测算

• 直接消费增量：预计为1405-1574亿元（按城镇居民边际消费率56.2%）。
• 最终消费支出增量：预计为3208-3594亿元（考虑乘数效应）。
• 家电消费增长：预计增加100亿以上，内销营收增长约1-2%。

历史视角

• 2005、2007、2011年税改：前两次税改后消费增速有所提升，但2011年税改后消费增速仍受经济下行和政策刺激结束影响而放缓。
• 2012年后：可选消费品增速明显低于必选消费品，主要因经济下行压力及刺激政策退出。

家电行业投资建议

• 关注升级趋势：中高端白电、黑电、厨电等常规家电品类销售有望受益。
• 关注普及趋势：洗碗机、高端吸尘器等成长中的新品类将受益，同时单位货值较小、冲动消费主导的小家电也有望受益。
• 重点公司推荐：
  • 空调板块：格力电器
  • 厨电板块：老板电器、华帝股份
  • 冰洗板块：青岛海尔
  • 小家电板块：苏泊尔、莱克电气

风险提示

• 地产景气下行超预期
• 减税政策对消费拉动不及预期
• 宏观经济压力大，消费整体承压
• 历史经验显示，减税效果可能受其他因素影响，如经济下行周期中居民薪酬承压等

行业与公司评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

公司短期评级

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

团队与荣誉

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学金融学和经济学双学士
• 隋思誉：招商证券家电研究助理，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，北京大学文学和经济学双学士

团队荣誉

• 新财富：2017-第4名，2016-第3名，2015-第3名，2014-第3名，2013-第5名
• 金牛奖：2017-第2名，2016-第4名，2015-第3名，2014-第3名，2013-第4名
• 水晶球：2017-第2名，2016-第5名，2015-第4名，2014-第4名，2013-第5名
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2017-第2名，2016-第3名，2014-第3名

投资评级定义

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户应自行判断并承担投资风险。