中国人民大学-IMI宏观经济月度分析报告（第三十七期）-2020.5-61页_1mb

报告摘要

IMI宏观经济月度分析报告（2020年第5期）

核心内容概述

本期报告聚焦于2020年5月国内外经济金融形势、商业银行动态及资本市场变化，并特别分析了中国自2000年至2016年间生产要素价格扭曲的变迁情况。

主要观点与关键信息

一、国内外经济金融形势研判

（一）海外宏观

经济走势：全球主要经济体经济重启，但逆周期政策已进入平稳期。美国、欧元区、日本二季度GDP增速预计分别为-34%、-14.2%和-22%。
货币政策：美联储维持零利率政策，未进行政策调整，但表示将维持目标区间直到实现充分就业和物价稳定。
财政政策：美国推出第四轮4840亿美元刺激计划，欧盟尚未达成一致。
汇率展望：
- 美元：短期维持偏强走势，预计在95-100区间；中长期可能因美元体系压力走弱。
- 人民币：阶段性面临贬值压力，但整体以“稳”为主，逆周期因子维持汇率稳定。

（二）国内宏观

经济数据：复工复产持续推进，经济数据好转，工业增加值由负转正。
投资与消费：
- 固定资产投资降幅收窄，基建、房地产和制造业投资均有所回升。
- 消费继续修复，但未出现“报复性”反弹，居民消费更加理性。
出口与进口：
- 出口由负转正，进口继续低迷，贸易顺差扩大。
- 出口增长主要受益于国内订单交付和海外需求增加，但未来面临较大压力。
通胀与金融：
- CPI进入下行通道，PPI通缩加深，油价下跌是主要原因。
- 社融和信贷数据继续好于预期，货币政策保持宽松，后续可能进一步加码。

二、商业银行动态

银行业数据：
- 2020年第一季度商业银行净利润同比增长5.00%，但增速放缓。
- 商业银行总资产增长10.74%，净息差下降，其中农商行下降幅度最大。
- 不良贷款率上升，但大型银行和股份行表现稳健。
互联网贷款管理：
- 银保监会发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，规范业务发展。
- 明确互联网贷款为全线上操作的个人消费贷和经营贷，强调风险可控。
- 区域性银行应主要服务于本地客户，无分支机构地区应审慎开展业务。
货币金融数据：
- 4月M1、M2均回升，M2同比增速达11.1%，主要得益于企业信贷和债券融资。
- 基础货币余额减少，主要由央行再贷款和财政因素回笼。

三、资本市场动态

股市表现：
- 市场短期震荡回调，消费股受资金青睐。
- 北上资金逆势流入，外资偏好消费白马股，如茅台、五粮液等。
- 建议关注中报行情，重点挖掘业绩确定性强的板块。
债市动态：
- 债市大幅调整，市场情绪有所修复。
- 资金面边际收紧，利率曲线呈现平坦化上移趋势。
- 一级市场需求尚可，二级市场出现波动，但整体情绪有所改善。

四、中国生产要素价格扭曲的变迁（2000-2016）

（一）内容摘要

生产要素价格扭曲普遍存在，劳动力与资本价格均表现为负向扭曲。
扭曲程度在2008年前后有所变化，政府干预是主要因素之一。
外贸占比增加和国有投资减少有助于减轻扭曲。
劳动力价格扭曲主要反映在报酬低于边际贡献，但2008年后有所改善。

（二）测算方法与数据处理

采用C-D生产函数法与随机前沿分析法，测算生产要素价格扭曲。
数据来源于wind数据库，涵盖30个大陆省份。
资本价格由贷款利率和资本所得税率组成，劳动力价格由工资总额和产出计算。

（三）劳动力与资本价格扭曲的测算结果

劳动力价格扭曲：
- 各省均值大于1，天津最高，广西最低。
- 2008年后多数省份扭曲程度下降，表明劳动力价格逐渐趋近市场化。
- 四大地区中，东部和西部的扭曲波动性下降，东北和中部则持续下降。
资本价格扭曲：
- 各省均值大于1，北京和江苏最高，广西最低。
- 2008年后资本价格扭曲也有所改善。
- 四大地区中，东部和西部的资本价格扭曲波动性下降，东北和中部则下降。

重要数据与图表

图1：三大投资继续修复：显示固定资产投资、制造业投资和房地产投资的恢复情况。
图2：M1、M2均再度回升：展示货币供应量的回升趋势。
表1：4月M2增量的结构：列出M2增量来源及各部分数据。
表2：不同地区相关数据的统计特征：汇总各地区GDP、资本存量、劳动力等数据的统计特征。

总结

本期报告全面分析了2020年5月国内外经济金融形势，指出全球经济逐步重启，但政策力度减弱，美元短期偏强，人民币以“稳”为主。国内经济数据好转，但出口和消费仍面临挑战，通胀下行，金融数据持续改善。商业银行资产质量稳健，互联网贷款业务逐步规范。资本市场短期震荡，消费股受青睐，债市情绪有所修复。此外，报告还深入探讨了中国生产要素价格扭曲的变迁，显示劳动力和资本价格扭曲有所改善，市场化改革对资源配置效率有积极影响。

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