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东吴证券晨会纪要核心观点（2025年8月20日）

1. 市场展望：“创新牛”初现，结构化行情延续

• 核心逻辑：2025年“创新牛”本质是政策引导、资本市场改革、增量资金与科技产业突破的正向循环。当前“科特估”体系逐步完善，金融板块（金融股）与科技赛道（机器人、算力、创新药等）是市场主线。
• 市场表现：A股成交额突破2万亿元，融资余额创历史新高，外资持续流入金融股。上半年科创综指涨幅27.21%，显著跑赢沪深300。
• 风险提示：企业盈利增速不及预期、外需超预期下行、结构化行情极致化。

2. 美联储降息预期波动，全球资产博弈加剧

• 政策预期：市场对9月降息0.845次、全年降息2.187次的预期过于乐观，需警惕降息预期回调风险。中期美联储新主席上台后政策或更宽松，2026年降息次数可能增至6次。
• 海外市场：关税传导持续，通胀粘性较高（7月PPI同比3.3%），叠加非农等数据波动，降息节奏不确定性增加。

3. 行业与个股推荐：科技与新质生产力主线明确

• 半导体：CoWoP+HDI封装技术推动电镀设备需求增长（东威科技、帝尔激光），国产替代加速。
• AI与算力：AI应用场景落地（如大模型、终端设备）带动机器人、芯片、激光设备需求（泰凌微电子、骄成超声、中科飞测）。
• 新能源汽车：零跑汽车Q2盈利，海外市场拓展加速；蔚蓝锂芯电池技术升级，盈利修复可期。
• AR眼镜：碳化硅材料需求爆发，晶盛机电受益于国产替代。
• 腾讯控股：国际游戏超预期，AI广告效益提升。

4. 固收与风险资产定价

• 债券市场：对基本面“脱敏”，叠加财政贴息政策落地，债市情绪与政策关联性增强。
• 美债利率：短期利差缩窄，长期受期限溢价约束，短端或黄金具配置价值。

5. 政策与产业动态

• 国内政策：财政贴息“降息”替代市场内卷，结构性工具担纲三季度宽松主线。
• 科技国产化：中国在AI、新能源、通信等领域的技术优势稳固，全球化输出加速。

注：以上内容基于东吴证券晨会纪要核心观点总结，聚焦关键词（创新牛、AI、半导体、美联储、国产替代）与逻辑链，未超过1000字限制。