20210825-安信证券-青岛啤酒-600600.SH-Q2利润超预期_吨价提升显著_5页_951kb

报告摘要

青岛啤酒在2021年上半年实现了营收、归母净利润和扣非后归母净利润的显著增长，分别为182.91亿元、24.16亿元和21.58亿元，分别同比增长16.66%、30.22%和32.99%。尽管Q2啤酒销量同比略有下降，但吨价提升显著，推动公司盈利超预期。

销量与利润表现：
- 2021年H1销量增长8.24%至476.9万千升，千升酒营收增长7.80%。
- 主品牌销量增长20.9%至252.8万千升，高档以上产品销量增长41.4%，成为利润增长的主要驱动力。
- Q2销量同比下降7.10%至257.9万千升，但吨价同比上涨5.85%至3558元，实现盈利增长。
成本与毛利率：
- Q2吨成本同比上涨4.13%，但综合毛利率达到43.70%，同比提升0.80个百分点。
- 公司通过提前锁定原材料价格，有效控制了成本端压力。
费用率与净利率：
- 销售费用率同比微升0.01个百分点，管理费用率上升0.68个百分点，主要由于股份支付费用。
- 净利率达到15.29%，同比提升1.71个百分点。
地区表现：
- 各地区对外交易收入增长不一，其中山东、华南、华北、华东、东南和海外分别增长15.68%、18.39%、21.54%、7.30%、30.50%和27.08%。
- 海外销量增长21.3%，东南地区净利润增长显著，达2424.15%。

高端化战略：
- 公司持续推进高端化战略，通过“双品牌”战略和“四位一体”营销方式提升产品品质和消费者体验。
- 全国布局200多家“1903青岛啤酒吧”，推动品牌影响力。
数字化与效率提升：
- 公司通过数字化手段优化供应链和管理效率，成为全球首家啤酒饮料行业工业互联网“灯塔工厂”。
盈利预期：
- 2021-2023年EPS预计分别为2.05元、2.44元和2.92元。
- 投资建议为买入-A，6个月目标价112元，对应2022年46倍PE。
风险提示：
- 疫情影响超预期。
- 高端啤酒行业竞争加剧。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（亿元）	279.84	277.60	305.25	323.94	343.04
净利润（亿元）	18.52	22.01	28.03	33.26	39.89
每股收益（元）	1.36	1.61	2.05	2.44	2.92
每股净资产（元）	14.05	15.11	16.38	17.89	19.66
市盈率（倍）	65.7	55.2	43.4	36.6	30.5
市净率（倍）	6.3	5.9	5.4	5.0	4.5
净利润率	6.6%	7.9%	9.2%	10.3%	11.6%
ROE	9.7%	10.7%	12.5%	13.6%	14.9%