20260331-国信证券-盛新锂能-002240.SZ-年报点评_锂业务迎量价齐升_木绒矿大规模建设即将启动_7页_411kb

盛新锂能 (002240.SZ) 年报点评总结

核心内容概览

盛新锂能发布2025年年报，全年实现营业收入50.64亿元，归母净利润-8.88亿元，扣非净利润-8.12亿元。尽管全年净利润为负，但公司四季度扣非净利润实现转正，标志着锂盐行业底部反转后的复苏。

主要观点

• 行业复苏迹象明显：随着锂价触底反弹并大幅上涨，公司盈利能力显著提升，盈利预测大幅上调。
• 中游产能快速扩张：公司已布局五大锂产品生产基地，具备较强的中游锂盐生产能力。
• 上游资源端布局完善：公司拥有四大锂资源端布局，包括锂辉石矿、锂钽矿、盐湖锂资源及木绒锂矿，为锂业务提供稳定的原料保障。
• 下游客户资源丰富：成功进入国内外核心电池企业供应链，客户包括比亚迪、中创新航、华友集团、SKOn、现代汽车、LGES等。
• 投资建议维持“优于大市”：基于行业复苏和公司产能扩张，公司未来增长潜力较大，维持“优于大市”评级。

关键信息

产品产销量

• 锂精矿产量：2025年产量达29.98万吨，同比增长4.82%。
• 锂产品产量：2025年产量达7.75万吨，同比增长14.58%。
• 锂产品销量：2025年销量达7.28万吨，同比增长9.75%。

产能布局

• 锂盐产能：已建成13.7万吨/年，包括：
  • 致远锂业：4.2万吨（2.5万吨碳酸锂 + 1.5万吨氢氧化锂 + 2000吨氯化锂）
  • 遂宁盛新：3万吨（全部为柔性生产线）
  • 盛新科技：一期5000吨产能已投产，规划1万吨
  • 印尼盛拓：6万吨（5万吨氢氧化锂 + 1万吨碳酸锂），2025年8月开始批量供货
• 金属锂产能：盛威锂业规划年产3000吨，目前建成500吨，新建2500吨项目已完成设计，即将启动建设。

锂资源端布局

• 奥伊诺矿业：四川省金川县业隆沟锂辉石矿，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿7.5万吨/年。
• MaxMind津巴布韦：萨比星锂钽矿，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿29万吨/年。
• 惠绒矿业木绒锂矿：2024年10月17日取得采矿权证，生产规模300万吨/年，折碳酸锂当量约7.5万吨，施工前准备已完成，即将大规模建设。
• 阿根廷SDLA盐湖项目：公司拥有独立运营权，年产能2500吨碳酸锂当量，同时投资多个盐湖勘探项目。

盈利预测与估值

• 营收预测：2026-2028年分别为150.00/164.26/177.54亿元，同比增速分别为196.2% / 9.5% / 8.1%。
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为15.85/21.41/26.96亿元，同比增速分别为278.5% / 35.0% / 25.9%。
• 摊薄EPS预测：2026-2028年分别为1.73/2.34/2.95元。
• PE估值：2026-2028年分别为24.3/18.0/14.3X。
• EV/EBITDA估值：2026-2028年分别为14.1/11.5/9.6X。

财务指标

• 资产负债率：2025年为48.36%，较2024年提升5.05个百分点。
• 货币资金：2025年为28.80亿元，同比增长60.35%。
• 存货净额：2025年为20.32亿元，同比减少6.01%。
• 毛利率：2025年为18%，2026-2028年预计分别为25% / 28% / 31%。
• EBIT Margin：2025年为7%，2026-2028年预计分别为19% / 21% / 24%。
• ROE：2025年为-8.7%，2026-2028年预计分别为14% / 17% / 18%。
• 股息率：2025年为0.5%，2026-2028年预计分别为1.2% / 1.7% / 2.1%。

风险提示

• 原材料供应不足
• 产品价格下跌
• 产销量不达预期

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 基于锂价上涨和产能扩张，公司未来增长潜力较大

财务预测与现金流

• 2025年经营活动现金流：9.50亿元
• 2025年投资活动现金流：-1912亿元
• 2025年融资活动现金流：1588亿元
• 2025年现金净变动：620亿元

结论

盛新锂能作为锂行业的重要参与者，具备较强的上下游资源整合能力，未来在锂价上涨和产能释放的推动下，有望实现量价齐升，带来显著的盈利增长。公司目前布局完善，具备长期发展潜力，维持“优于大市”评级。