建筑行业2024年中期策略：聚焦改革，回归需求-240701-广发证券-46页_1mb

建筑行业2024年中期策略总结

核心内容

2024年上半年，建筑装饰板块表现弱于上证指数，其中国际工程和基建市政子板块表现相对较好，分别累计涨幅为8.05%和5.55%。2024年下半年，主要关注国企改革、电力改革和财税改革，回归有效需求三大投资主线。

主要观点

1. 国企改革

• 改革深化关键年：国企改革进入关键阶段，政策导向明确，强调完善现代企业制度、推动战略并购、优化考核机制，以提升央企的经营能力和核心竞争力。
• 重点推荐：中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建；关注隧道股份、浙江交科。
• 改革成效：19-23年A股上市央企营业收入和利润总额年复合增长率分别为7.7%和7.4%，高于A股整体表现。
• 改革趋势：央企数量从2012年的117家减少至2023年的97家，通过战略重组和专业化整合，提高行业集中度和运营效率。

2. 电力改革

• 以消纳为核心：电力改革重点在于新能源利用率目标的落实和电网、储能等基础设施建设。
• 受益企业：重视支撑性能源、电网、储能工程企业，以及绿电运营企业。
• 政策支持：近期政策明确新能源利用率目标，推动核电、水电等调节性能源建设，以及灵活性改造。

3. 财税改革，回归有效需求

• 增存并重：地方财政空间缩小，财税改革推动投资回归有效需求。
• 重点领域：
  • 基建：水利应急、城市更新、低空经济。
  • 工业：设备更新、洁净室工程、采矿服务。
• 建筑出海：海外市场需求释放，钢铁、水泥等产业发展推动建筑企业出海。

关键信息

行业表现

• 建筑装饰板块：累计总跌幅为8.16%，跑输上证指数7.9个百分点。
• 估值情况：建筑一级行业PE-TTM为8.4倍，市净率0.8倍，处于历史低位。
• 子板块表现：
  • 基建市政：累计涨幅5.55%。
  • 国际工程承包：累计涨幅8.05%。
  • 钢结构、房屋建设、装修装饰、园林工程：表现相对较弱，累计跌幅分别为-25.73%、1.88%、-40.53%、-46.80%。

投资建议

• 推荐：中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建、中材国际、北方国际、中国化学、中钢国际。
• 关注：隧道股份、浙江交科、华电重工、中国核建、中粮科工、中国海诚、中铝国际、中工国际、中钢国际。

风险提示

• 行业景气度下降。
• 应收账款回款风险。
• 海外业务发展不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入。
• 前次评级：买入。
• 报告日期：2024-07-01。

投资复盘

• 基建固投：2024年1-5月累计同比+4.0%，其中水利、铁路等中央财政配套分项固投保持高增，铁路累计同比+21.6%，水利管理累计同比+18.5%。
• 制造业投资：累计同比+9.6%，其中铁路、船舶、航空航天等制造业增长较快。
• 房地产投资：累计同比-10.1%，表现疲软。

未来展望

2024年下半年，建筑行业将聚焦以下三大主线：

1. 国企改革：推动央企考核机制优化，提升经营质量。
2. 电力改革：重视新能源利用率、电网建设、绿电运营。
3. 财税改革：回归有效需求，推动国内基建及工业投资，同时关注海外业务增长。

量化评价体系

建筑央企从以下六个维度进行投资价值评估：

1. “一利五率”指标：包含利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率、营业现金比率，满分6分。
2. 专精特新企业数量：满分2分，评分标准依据企业是否拥有专精特新示范企业。
3. “双百行动”和“科改行动”：满分2分，评分标准依据企业是否参与相关专项改革。
4. 股权激励：满分2分，评分标准依据股权激励实施进度。
5. 股东回报：满分3分，评分标准依据股息率。
6. ESG指标：满分2分，评分标准依据华证指数ESG评级。

总结

建筑行业在2024年面临挑战，但国企改革、电力改革和财税改革提供了新的增长机会。建筑央企在改革推动下，经营能力和估值中枢有望提升。重点推荐具有较强改革背景、良好业绩表现及高ESG评级的企业，同时关注国内有效需求及海外新兴市场。