中国电信行业：2020年二季度业绩好坏参半；电信行业将获重估-20200916-招商证券（香港）-26页_1mb

中国电信行业2020年二季度总结

核心内容概述

2020年二季度，中国电信行业表现呈现“好坏参半”的局面。电信运营商在移动ARPU恢复的推动下业绩优于预期，而基础设施及设备提供商则因4G向5G过渡期影响，业绩未达预期。报告指出，电信行业可能迎来估值重估，主要得益于5G建设的推进和价格环境的改善。

主要观点

• 电信运营商表现优于预期：得益于移动ARPU的恢复，三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）均表现良好，其中中国电信的移动ARPU跌幅收窄，5G用户快速增长，预计未来ARPU将恢复正增长。
• 5G建设持续推进：截至2020年三季度，三大运营商共建共享约25万台5G基站，全年目标为55万-60万台，5G资本支出占比稳定在55%左右。
• 行业价格环境改善：随着5G渗透率的提升和降费压力的缓解，电信运营商的ARPU有望恢复增长，带动行业反转。
• 估值低谷，具备避险价值：电信行业与科技硬件行业呈逆相关性，当前估值处于低谷，可能是投资者避险的首选。
• 中国电信为首选：因其5G用户增长迅速，ARPU恢复预期强，公司估值较低，股息收益率稳定，故被列为买入首选。

关键信息

电信运营商业绩表现

• 中国移动：2020年上半年服务收入同比增长2.5%，移动ARPU同比下跌5.4%，但降幅收窄。5G用户数在7月达84百万户，预计年底将超过1亿。
• 中国联通：服务收入同比增长5.3%，移动ARPU同比增长0.4%，资本支出稳定，5G用户数预计年底达5,000万。
• 中国电信：服务收入同比增长2.5%，移动用户数增长2.4%，5G用户数达4,900万，渗透率14%，预计年底将达8,000万。移动ARPU同比下降5.4%，但环比增长0.6%，有望在2021年恢复正增长。

5G建设进展

• 5G基站安装量：截至2020年6月，三大运营商共安装约210千台5G基站，预计全年新增60万-95万台。
• 资本支出：中国电信2020年资本支出预算为850亿元，其中5G资本支出占比47%，公司通过集采和共建共享控制成本。
• 5G用户增长：中国电信预计2020年底5G用户数将达8,000万，中国联通目标为5,000万，中国移动目标为1亿。

财务指标

估值与盈利预测

• 中国电信：2021年EV/EBITDA估值为1.9倍，处于低谷，股息收益率为5.7%，公司盈利稳定，具备长期投资价值。
• 行业相关性：电信行业与科技硬件行业呈逆相关性（相关系数为-0.8），预计在市场动荡时表现优于科技硬件行业。

电信行业与科技硬件行业相对表现

• 行业波动性：电信行业波动性低于科技硬件行业（标准差0.45 vs 0.16），在市场不确定性增加时更具避险价值。
• 行业趋势：随着5G建设推进，电信行业有望实现估值重估，成为投资者关注的焦点。

图表与数据

• 图1：展示了电信行业业绩超预期与业绩后单日股价变动，显示中国电信的股价在业绩后上涨。
• 图2 & 图3：显示了收入和每股收益超预期与股价变动的关系，中国电信和中国联通的股价表现较好。
• 图4 & 图5：展示了5G基站安装量预测和4G用户数变化，5G建设仍处于增长阶段。
• 图6 & 图7：显示了中国移动和中国电信的用户市场份额与用户增长情况。
• 图8 & 图9：展示了电信行业与科技硬件行业的相对表现和相关性检验结果。

电信运营商业绩比较

• 收入：中国电信收入同比增长2.5%，高于行业平均水平。
• 服务收入：中国电信服务收入同比增长6.9%，移动服务收入增长3.6%，有线服务收入增长10.2%。
• EBITDA：中国电信EBITDA同比增长17.1%，利润率保持稳定。
• 净利润：中国电信净利润同比增长111.1%，公司盈利能力较强。

电信设施及设备提供商业绩比较

• 中国铁塔：收入同比增长4.8%，EBITDA利润率稳定，但净利润增长有限。
• 中兴通讯：收入增长5.8%，但净利润增长受压。
• 中国通信服务：收入增长6.1%，净利润增长3.5%。
• 京信通信：收入增长-18.6%，净利润增长-37.6%。
• 昂纳科技：收入增长6.3%，净利润增长-48.5%。

结论

中国电信行业在2020年二季度表现分化，运营商因ARPU恢复和5G用户增长表现较好，而基础设施及设备提供商因5G建设周期影响业绩未达预期。随着5G普及率提高和价格环境改善，电信行业有望迎来估值重估，中国电信作为行业首选，其股价和业绩表现均优于市场预期。