中国电信行业：2020年三季度ARPU持续回升；电信业将获重估-20201027-招商证券（香港）-20页

中国电信行业2020年三季度总结

核心内容概述

2020年三季度，中国三大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）业绩整体符合预期，其中移动ARPU（每用户平均收入）趋势有所改善，5G建设持续推进，行业估值处于低位，显示出电信行业可能正处于估值修复的拐点。

主要观点与关键信息

1. 电信运营商业绩表现

• 中国电信（728 HK）：

  • 服务收入同比增长5.5%，用户数增长5.7%，ARPU下降1.8%。
  • EBITDA利润率同比下降1.7个百分点至29.4%，净利润同比增长6.2%至48亿元人民币。
  • 移动ARPU跌幅收窄至-1.8%，有线宽带ARPU同比增长5%。
  • 5G套餐用户数达6,500万，占总用户数的19%。
  • 5G基站建设已完成25万，计划年底新增5万，总数达35万。
  • 估值为2.0倍EV/EBITDA，维持买入评级，目标价3.8港元，上涨空间46%。

• 中国联通（762 HK）：

  • 服务收入同比增长5.2%，受益于移动ARPU增长和工业互联网增长。
  • EBITDA利润率同比下降0.4个百分点至32.3%，净利润同比增长12%至33亿元人民币。
  • 移动ARPU从41.7元回升至43.1元，冲淡了用户流失影响。
  • 5G基站建设已完成25万，计划年底新增5万，总数达30万。
  • 估值为1.4倍EV/EBITDA，处于低位，维持买入评级，目标价7.0港元，上涨空间29%。

• 中国移动（941 HK）：

  • 服务收入同比增长3.6%，移动ARPU回升2.3%至47.1元人民币。
  • EBITDA利润率下降3.4个百分点至38.6%，但净利润同比持平，净利率14%（行业最高）。
  • 5G用户数达1.14亿，渗透率12%。
  • 5G资本支出预算维持不变，5G占总资本支出比例58%。
  • 估值为1.6倍EV/EBITDA，维持买入评级，目标价70.0港元，上涨空间39%。

2. 5G建设进展

• 截至2020年三季度，中国移动和中国电信的5G基站数量分别超过18.8万和15万，合计超过30万。
• 中国联通与电信共建共享25万5G基站，计划年底新增5万，总数达30万。
• 三大运营商均维持2020年5G资本支出预算不变，认为行业定价环境已改善，5G渗透率提升将推动ARPU回升。
• 5G网络建设持续推进，移动ARPU有望恢复，5G用户数增长目标有望实现。

3. 行业估值与投资建议

• 电信行业整体估值不高，处于历史低位，具备重估潜力。
• 中国电信被推荐为首选，因其移动ARPU改善明显，估值为2.0倍EV/EBITDA，上涨空间较大。
• 中国联通和中国移动也被列为买入，但估值相对较高。
• 中国铁塔（788 HK）在三季度收入增长加速，新业务增长强劲，净利润同比增长20%。

重点公司财务指标

电信行业趋势与展望

• 移动ARPU：

  • 中国电信移动ARPU为44.6元人民币，跌幅收窄。
  • 中国联通移动ARPU回升至43.1元人民币。
  • 中国移动移动ARPU同比增长2.3%至47.1元人民币。
  • 5G用户增长将推动ARPU回升。

• 5G部署：

  • 5G网络建设进展顺利，尽管受到新冠疫情的影响。
  • 5G基站数量持续增长，运营商计划年底达到目标数量。
  • 5G用户数增长目标有望实现，中国电信预计年底达到8,000万用户。

• 行业前景：

  • 电信行业可能正处在估值修复的拐点。
  • 移动ARPU回升趋势持续，价格环境改善。
  • 投资者可能从科技硬件股票转向电信行业股票。

图表与数据

• 图1：中国电信运营商2020年三季度业绩比较

  • 中国电信服务收入增长5.5%，移动ARPU跌幅收窄。
  • 中国移动服务收入增长3.6%，移动ARPU回升。
  • 中国联通服务收入增长5.2%，移动ARPU回升。

• 图2：中国电信运营商移动ARPU

  • 移动ARPU趋势显示中国电信ARPU下降，但跌幅收窄。
  • 中国联通移动ARPU回升。
  • 中国移动移动ARPU增长。

• 图3：中国电信运营商移动ARPU同比增长率

  • 中国电信移动ARPU同比下降1.8%。
  • 中国联通移动ARPU同比增长7.6%。
  • 中国移动移动ARPU同比增长2.3%。

• 图4：中国电信运营商有线宽带ARPU

  • 中国电信有线宽带ARPU增长4.6%。
  • 中国联通有线宽带ARPU下降3%。
  • 中国移动有线宽带ARPU增长4.8%。

• 图5：中国电信运营商有线宽带ARPU同比增长率

  • 中国电信有线宽带ARPU同比增长5%。
  • 中国联通有线宽带ARPU同比下降3.3%。
  • 中国移动有线宽带ARPU同比增长4.8%。

• 图6：中国4G用户市场份额

  • 中国移动4G用户数占比最高，中国联通和中国电信分别次之。

• 图7：中国电信运营商移动用户同比增长率

  • 中国电信移动用户数增长6%。
  • 中国联通移动用户数增长3%。
  • 中国移动移动用户数增长4.1%。

• 图8：中国4G用户同比增长率

  • 中国移动4G用户数增长4.1%。
  • 中国联通4G用户数增长6%。
  • 中国电信4G用户数增长5.7%。

• 图9：有线宽带用户市场份额

  • 中国电信有线宽带用户数占比最高，中国移动和中国联通分别次之。

• 图10：有线宽带用户同比增长率

  • 中国电信有线宽带用户数增长3%。
  • 中国联通有线宽带用户数增长3%。
  • 中国移动有线宽带用户数增长10.4%。

5G建设与用户增长

• 三大运营商均完成了2020年5G基站建设目标，计划年底新增5万台。
• 5G用户数增长目标分别为：中国移动>1亿，中国电信8,000万，中国联通5,000万。
• 5G建设成本通过共建共享大幅降低，中国联通与中国电信合计节省资本支出超过400亿元人民币。

总结

2020年三季度，中国电信行业整体业绩符合预期，移动ARPU持续改善，5G建设稳步推进，行业估值处于低位，具备重估潜力。中国电信被推荐为首选，其移动ARPU跌幅收窄，5G用户增长迅速，且估值较低。中国联通和中国移动也被列为买入，但估值相对较高。中国铁塔在新业务增长方面表现强劲，收入和净利润均实现增长。整体来看，电信行业正处于价值重估的起点，未来增长潜力较大。