2020年三季报盈利跟踪专题：中小创ROE已超越前期高点-20201110-长城证券-32页_1mb

2020年A股三季报盈利跟踪专题总结

核心内容

2020年三季报数据显示，A股上市公司整体盈利出现V型回升，尤其是中小创业绩增速显著回升并转正。全部A股2020年三季报净利润同比增速为-6.59%，较中报提升11.65个百分点；剔除银行、石油石化后，净利润同比增速为-3.52%，较中报提升13.25个百分点。这表明A股市场整体业绩逐步恢复，但尚未完全回归疫情前水平。

主要观点

• 业绩回升趋势：疫情对一季度造成较大冲击，但二季度开始恢复，三季度进一步改善，尽管多数板块仍未转正。
• 中小创表现突出：创业板三季报净利润同比增速达21.47%，为各板块中增速最高。剔除温氏股份后，增速仍达20.77%，说明行业整体增长强劲。
• 主板相对保守：主板业绩环比提升，但增速仍低于中小创，主要受传统行业影响较大，复苏节奏较慢。
• 行业分化明显：部分行业如医药、消费电子、新能源等受益于疫情和政策支持，业绩显著改善；而银行业受政策影响，增速转负；交运、地产等受疫情影响，复苏缓慢。

关键信息

各板块业绩变化

行业盈利情况

• 金融行业：银行业利润增速转负，但三季度开始回升，拨备计提逐渐回归正常化，业绩拐点出现。
• 消费行业：必须消费类（如食品饮料、医药）表现稳健，可选消费类（如旅游、商贸）受疫情影响较大。
• 上游行业：煤炭、石油石化、钢铁等在疫情后逐步恢复，但增速仍受库存周期影响。
• TMT行业：受益于5G周期，业绩持续改善，尤其在通信、电子等领域表现突出。
• 基建与地产：基建板块复苏较快，地产行业仍面临政策调控压力，但部分子行业如建材、机械等表现良好。

利润表分项分析

• 营业收入：全部A股营业收入增速由负转正，中小创复苏更为明显。
• 毛利率：整体略有回升，中小创受疫情影响较小，主板仍处恢复阶段。
• 费用率：财务费用率、管理费用率、销售费用率均有所下降，反映企业成本控制能力增强。
• 资产减值损失：受经济周期影响，三季度较一季度有所下降，但商誉减值风险仍需关注。
• 其他经营收益：公允价值变动净收益和投资净收益有所改善，推动整体利润增长。

年末配置建议

• 低估值板块：银行、保险等板块有望在四季度迎来估值修复，尤其是银行业已出现业绩拐点。
• 高景气度板块：消费电子、新能源、光伏等细分行业在疫情后恢复较快，有望重新出发。
• 疫情受益行业：疫苗研发进展良好，预计带动相关行业如旅游、交运等快速复苏。
• 科技板块：TMT行业在5G周期下将加速推进，业绩释放有望持续。

风险提示

• 经济复苏缓慢：企业扩张谨慎，可能导致盈利增长受限。
• 流动性收紧：可能影响企业财务状况，增加经营压力。
• 海外政治风险：可能引发全球性危机，影响A股市场表现。
• 政策调控：对房地产、金融等行业可能产生持续影响，需关注政策变化。

结构性分析

• 营业收入：受产量与价格影响，与PPI和工业增加值密切相关。
• 毛利率：与PPI-PPIRM剪刀差相关，但近年相关性减弱。
• 费用率：管理、销售费用率有所下降，反映企业成本控制能力增强。
• 资产减值损失：周期性波动，三季度有所缓解。
• 其他经营收益：公允价值变动净收益和投资净收益改善，推动利润增长。

图表说明

• 图1：主板归母净利润增速与GDP相关性较高。
• 图2：2020年一季度各板块业绩均大幅下滑。
• 图3：2019Q4-2020Q1主要行业利润贡献度占比变化。
• 图4：燃油产量累计同比（%）。
• 图5：交通方式运量累计同比（%）。
• 图6：煤价格同比（%）。
• 图7：房屋新开工面积同比（%）。
• 图8：钢材当月产量同比（%）。
• 图9：社会用电量同比增速（%）。
• 图10：房地产投资完成额同比向疫情前水平恢复。
• 图11：营业收入与PPI、工业增加值相关性较强。
• 图12：PPI-PPIRM的剪刀差与毛利率相关性较高。
• 图13：杜邦财务分析体系图。

行业趋势总结

• 业绩增速较高行业：受益于疫情的必须消费类、在线生活类、医疗用品类，以及生产恢复后的基建、电力、新能源和电子行业。
• 业绩增速较低行业：银行业因让利和拨备计提影响，增速低迷；交运、地产等因疫情无法常态化，复苏缓慢。
• 疫情结束后的复苏：制造业复苏较慢，而基建和地产恢复较快，带动相关行业增长。
• TMT行业：在5G周期下将加速推进，业绩释放将按建设顺序轮动。
• 消费者服务行业：疫情后需求释放，但复苏仍需时间，预计四季度业绩将快速回升。

总结

2020年三季报显示，A股市场整体业绩逐步回升，尤其是中小创业绩显著改善。银行业出现业绩拐点，保险、消费电子、新能源等板块表现亮眼。疫情对部分行业造成短期冲击，但随着经济复苏和政策支持，相关行业有望快速恢复。四季度市场风险偏好提升，低估值板块和高景气度行业将成配置重点，需关注政策变化和海外不确定性。