化工行业：黎明曙光已现，把握行业龙头周期与成长共振-20201110-兴业证券-57页_3mb

化工行业投资策略与行业展望总结

核心内容

2020年Q2以来，全球需求逐步复苏，国内化工行业景气度回升，产品价格与价差进入修复通道，行业营收与利润同比增速改善。疫情冲击加速了产能向行业龙头集中，国内环保政策趋严进一步优化行业格局，提升行业集中度。同时，全球经济刺激计划推动了需求复苏，国内化工品下游如地产、汽车、家电等均出现回暖迹象，为化工行业提供了良好的发展环境。

主要观点

1. 行业复苏趋势明显

• 疫情对化工行业造成阶段性冲击，但Q2以来，国内率先复工复产，经济逐步恢复，化工行业进入修复阶段。
• 2020年Q3，国内制造业PMI持续位于荣枯线上方，显示行业景气度提升。
• 国内化工品价格和价差已从历史低位开始修复，部分产品甚至恢复至2019年平均水平。

2. 供需格局优化

• 全球化企资本开支减缓，国内化企扩张节奏放缓，产能向头部企业集中，行业马太效应加剧。
• “三磷整治”政策推动复合肥行业供给侧改革，行业集中度有望进一步提升。
• 粘胶行业因棉花价格上涨，供给趋紧，行业景气度提升，产品价格有望上涨。

3. 投资主线明确

• 中长线投资：关注具备一体化、规模化、低成本优势的行业龙头，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石等。
• 周期品投资：把握产品需求复苏、行业集中度高、扩产有序的细分化工子行业，如MDI、染料、己二腈等。
• 成长型投资：关注农药、化肥、精细化工品及新材料等成长空间广阔的领域，如添加剂、半导体材料、锂电材料、OLED等显示材料等。

4. 行业趋势与政策影响

• 疫情与环保政策双重影响下，国内化工行业进入集中度提升、产能优化的阶段。
• 粮食与原油价格从底部回升，刺激农化产品需求，推动农药、化肥、粘胶等行业景气度改善。
• 全球逆全球化趋势下，国内关键材料有望加速进口替代，提升自主可控能力。

关键信息

重点公司与评级

风险提示

• 疫情二次爆发导致宏观经济趋弱的风险。
• 环保政策执行力度不及预期的风险。
• 贸易摩擦持续恶化的风险。
• 化工产品价格大幅波动的风险。

行业展望

• 周期品：在需求复苏和供给有序扩张的背景下，周期反转与盈利修复将成为主旋律。
• 农化品：粮食和原油价格回升，推动农药和化肥需求增长，粘胶行业受益于棉花价格上涨，有望迎来景气周期。
• 精细化工品与新材料：在全球化放缓与国内产业升级的背景下，进口替代加速，成长空间广阔，尤其在半导体、新能源、OLED等新兴领域。

结论

当前化工行业已度过至暗时刻，迎来复苏曙光。行业集中度提升、供需格局优化、政策支持以及需求端的修复，为行业带来新的发展机遇。建议投资者关注具备核心竞争力的行业龙头，把握周期反转与成长机会，同时注意政策和市场风险。