20220828-国元证券-贝泰妮-300957.SZ-2022年半年报点评_上半年增速亮眼_疫情之下龙头效应凸显_3页_1mb

报告摘要

贝泰妮（300957）2022年半年报总结

核心内容

贝泰妮于2022年发布半年度报告，展现出强劲的增长势头，尤其在疫情背景下，其龙头效应更加凸显。公司上半年实现营业收入20.50亿元，同比增长45.19%，归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%。其中，第二季度营收12.41亿元，同比增长37.26%，归母净利润2.49亿元，同比增长33.60%，均超出市场预期。

主要观点

业绩表现亮眼：公司上半年业绩保持高增长，销售毛利率为76.90%，略有下降，但销售净利率同比增长0.45Pct，显示公司盈利能力持续增强。
渠道与品牌表现突出：
- 线上渠道：上半年线上营收16.27亿元，同比增长47.82%，占营收比重达79.72%，其中线上自营营收12.38亿元，同比增长60.20%，占比提升至60.69%。
- 线下渠道：营收4.14亿元，同比增长36.93%。
- 主品牌“薇诺娜”：在618大促中表现优异，自营旗舰店荣登天猫美妆榜TOP8，成为唯一蝉联天猫美妆榜单前十的国货品牌；京东渠道排名国货美妆品牌TOP2，抖音渠道排名国货美妆店铺TOP3。
- 新品与副品牌：推出轻颜瓶、光透皙白淡斑精华及次抛等新品，推动品牌在抗衰及美白赛道领先；副品牌薇诺娜Baby在婴童护肤类目中排名TOP5；高端抗衰新品牌AOXMED官网上线，线下渠道推进良好。
盈利预测与投资建议：
- 预计2022-2024年收入分别为55.82亿、74.58亿、95.71亿，归母净利润分别为11.98亿、15.94亿、20.44亿，EPS分别为2.82元、3.76元、4.83元。
- 对应PE分别为67x、50x、39x，维持“买入”评级。
- 公司作为国内皮肤学级护肤品龙头，具备持续增长潜力，多品牌矩阵布局可期。

关键信息

财务数据：
- 2022年半年度营收20.50亿元，归母净利润3.95亿元。
- 销售毛利率76.90%，销售/管理/研发费用率分别为45.44%、6.39%、3.98%。
- 销售净利率19.23%，同比增长0.45Pct。
盈利能力：
- ROE为21.02%，同比提升。
- 毛利率保持在76.25%-76.90%区间，净利率稳步提升。
现金流：
- 经营活动现金流保持增长，2022年预计达1904.46亿元。
- 投资活动现金流和筹资活动现金流波动较大，但整体现金净增加额显著提升。
市场表现：
- 公司股价在过去一年中波动较大，52周最高价245.01元，最低价149.0元。
- A股流通市值40967.84亿元，总市值79827.42亿元。
风险提示：
- 新品牌推广不及预期。
- 行业竞争加剧。

盈利预测表（单位：亿元）

财务数据和估值	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	26.36	40.22	55.82	74.58	95.71
归母净利润	5.44	8.64	11.99	15.96	20.47
EPS（元）	1.51	2.04	2.83	3.76	4.83
市盈率（P/E）	146.87	92.51	66.62	50.07	39.05

财务比率分析

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	76.25	76.01	76.25	76.25	76.25
净利率（%）	20.61	21.45	21.47	21.38	21.36
ROE（%）	45.33	18.15	21.02	21.86	21.89
ROIC（%）	156.23	43.66	88.79	90.47	89.88
资产负债率（%）	24.97	17.79	13.89	13.18	12.12
流动比率	3.56	5.81	6.67	7.10	7.81
速动比率	2.88	5.28	5.96	6.31	6.94
总资产周转率	1.96	1.09	0.90	0.99	1.00