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光期研究 - 贵金属策略周报（2026年5月24日）

核心内容

本周贵金属市场受到宏观经济和地缘政治因素的共同影响，呈现出震荡格局。黄金市场在短期政策利空与中长期避险需求之间博弈，而银、铂、钯则表现相对乐观，但整体仍受金价影响。

主要观点

1. 美国经济与通胀情况

• 美国经济呈现“通胀高企、经济韧性、信心低迷”的复杂局面。
• 4月CPI同比升至3.8%，创近三年新高，核心CPI环比达0.4%，能源和食品价格为主要推手。
• PPI同比上涨6%，创2022年底以来最大涨幅，显示通胀粘性增强。
• 美国5月综合PMI初值为51.7，与4月持平，商业活动温和扩张；制造业PMI超预期升至55.3，创48个月新高，服务业PMI为50.9，接近停滞。

2. 美联储政策预期

• 美联储4月议息会议纪要显示，通胀数据高企和中东冲突的不确定性可能导致政策紧缩延长。
• 新任主席沃什（5月22日正式履职）表现出鹰派立场，但市场对流动性收紧反应不强烈。
• 市场预期美联储6月议息会议可能释放更多政策信号，影响金价走势。

3. 美伊冲突与地缘风险

• 美伊谈判取得重大突破，拟定框架协议，包括停火、解冻伊朗资产、开放霍尔木兹海峡等。
• 但局势仍存在变数，以色列对协议进行评估，可能影响市场情绪。

关键信息

1. 黄金市场分析

• 短期压力：美联储加息预期升温导致美债收益率上升，美元走强压制金价。
• 中长期支撑：通胀持续超预期削弱美元实际购买力，地缘风险提供安全边际，央行购金和去美元化趋势支撑长期需求。
• 策略建议：建议逢低配置黄金，但需降低上半年金价预期，因美联储政策转变仍是上行的最大掣肘。

2. 银、铂、钯市场分析

• 银与铂钯：短线偏乐观，但不宜过高看待，整体走势或仍围绕金价运行。
• 价格表现：银价与金价相关性较强，铂钯价格低位震荡，价差高位震荡。

3. 显性库存分析

• COMEX黄金库存：2026年5月22日库存数据未提供，但历史数据显示库存波动较大。
• COMEX白银库存：2025年8月30日库存达16,500吨，2026年8月31日降至14,500吨。
• COMEX+SHFE白银库存：2025年8月30日库存达31,500吨，2026年8月31日降至2,550吨。
• LBMA黄金库存：2026年1月23日库存为8,500吨，2026年4月15日库存为9,500吨。
• LBMA白银库存：2026年1月23日库存为47,500吨，2026年4月15日库存为46,500吨。
• NYMEX铂金库存：2026年6月24日库存为135吨，2025年6月24日库存为195吨。
• NYMEX钯金库存：2026年6月24日库存为75吨，2025年6月24日库存为55吨。

4. ETF持仓分析

• 黄金ETF持仓：2025年11月17日持仓量为3,150吨，2026年1月23日持仓量为3,550吨。
• 白银ETF持仓：2026年1月22日持仓量为25,500吨，2026年1月22日银价为115美元/盎司。
• 铂金ETF持仓：2026年6月24日非商业净多头持仓为55,000吨，总持仓为85,000吨。
• 钯金ETF持仓：2026年6月24日非商业净多头持仓为5,000吨，总持仓为35,000吨。

5. CFTC非商业持仓分析

• 黄金非商业持仓：2026年1月23日净多头持仓未提供，但整体趋势显示市场情绪波动。
• 白银非商业持仓：2026年1月22日净多头持仓为180,000吨，总持仓为195,000吨。
• 铂金非商业持仓：2026年8月9日净多头持仓为35,000吨，总持仓为95,000吨。
• 钯金非商业持仓：2026年8月9日净多头持仓为5,000吨，总持仓为35,000吨。

品种间比值对比

• 金银比：2026年5月24日金银比为65，金价为1,500美元/盎司。
• 银价与金价关系：银价与金价呈现高度相关性，近期金银比震荡波动，金价走弱对银价形成压制。
• 铂钯价差：铂钯价差高位震荡，但受金价影响较大，短期内难以脱离金价走势。

总结

• 黄金：短期受美联储加息预期压制，但中长期仍受通胀和地缘风险支撑，建议逢低配置。
• 白银：与金价高度相关，短期内走势受金价影响较大，但存在一定的独立性。
• 铂与钯：价格低位震荡，价差高位波动，但市场情绪仍需关注金价走势。
• 市场情绪：整体市场情绪偏谨慎，需关注美联储政策变化及地缘政治风险对贵金属价格的影响。