20260517-华源证券-贵金属双周报_美国通胀超预期+中东博弈再陷僵局_贵金属冲高回落_13页_1mb

贵金属行业定期报告总结（2026年05月17日）

核心内容

本报告分析了贵金属市场近期的表现与未来走势，重点围绕黄金、白银、钯、铂等品种的价格变动、市场情绪、经济数据及政策影响，为投资者提供行业评级与投资建议。

主要观点

• 贵金属板块表现：黄金与白银价格在近两周内出现波动，黄金价格冲高后回落，白银则呈现上涨趋势，钯和铂价格下跌。
• 市场逻辑转变：市场核心逻辑从“特朗普2.0+降息交易”转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。
• 黄金中期支撑增强：黄金的上涨逻辑未削弱，反而在全球宏观与地缘政治格局变化下进一步强化，具备较强的长期配置价值。
• 投资评级维持“看好”：基于黄金的中期支撑与市场环境，贵金属行业仍被看好。

关键信息

1. 价格走势情况

• 黄金：
  • 伦敦现货黄金：下跌2.35%至4528.00美元/盎司
  • 上期所黄金：下跌1.16%至1004.38元/克
  • 沪金持仓量：上涨7.59%至32.23万手
• 白银：
  • 伦敦现货白银：上涨7.66%至78.74美元/盎司
  • 上期所白银：上涨5.87%至19199元/千克
  • 沪银持仓量：上涨6.55%至48.84万手
• 钯：伦敦现货钯下跌7.13%至1420美元/盎司
• 铂：伦敦现货铂下跌0.95%至1971美元/盎司

2. 美国经济数据与美联储跟踪

• 美国4月通胀数据：CPI同比上涨3.8%，创2023年6月以来最高水平；核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%。
• PPI数据：4月PPI同比上涨6%，环比上涨1.4%，均高于市场预期。
• 就业数据：新增非农就业人数与ADP就业人数均高于预期，显示劳动力市场仍保持强劲。
• 美联储利率预期：市场对2026年内至少加息一次的概率定价约为50%；2027年6月前累计加息约24个基点。
• 美元指数与国债收益率：美元指数下降，10年期国债收益率维持高位，显示市场对美联储维持高利率的预期。

3. 持仓及成交量情况

• COMEX黄金持仓：资管机构多头持仓小幅波动，其他多头持仓有所下降。
• COMEX白银持仓：持仓量有所下降，但整体仍保持较高水平。
• 沪金与沪银持仓：沪金持仓量上涨，沪银持仓量下降，显示市场情绪有所分化。
• 黄金ETF持仓：全球主要黄金ETF持仓持续增加，显示投资者对黄金的配置需求增强。
• 白银ETF持仓：全球主要白银ETF持仓稳步上升，表明白银市场受到一定关注。

4. 内外盘价差与比值

• 黄金内外盘价差：上涨至4.97元/克，国内黄金基差为1.15元/克，较两周前上升。
• 白银内外盘价差：上涨至2417.22元/千克，显示内外盘价格差异扩大。
• 金银比：收于59.55，较两周前下降，表明黄金相对于白银更具吸引力。
• 金铜比：收于11500，较两周前下降，显示黄金与铜价关系有所变化。

5. 期货基差情况

• 国际黄金基差：为-15.60美元/盎司，较两周前下降。
• 国内黄金基差：为1.15元/克，较两周前上升。

未来关注事件

• 美伊谈判进展：关注双方在核谈判上的进展及霍尔木兹海峡局势变化。
• 美国就业数据：5月19日ADP就业人数、5月21日初请失业金人数。
• 美联储政策：5月28日公布的美国4月核心PCE物价指数年率，以及未来利率政策动向。

长期配置逻辑

• 美元信用锚削弱：美国财政赤字、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧，推动全球储备资产向多元化重配。
• 黄金避险属性增强：黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值凸显。
• 全球央行购金：全球央行持续购金，为金价提供坚实底部支撑。
• 美国经济周期：无论美联储是降息还是维持高利率，黄金都具备较强的长期配置价值。

投资建议

• 个股组合：建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金等公司。

风险提示

• 中东冲突不确定性：霍尔木兹海峡局势可能影响能源供应，进而推高通胀预期。
• 通胀超预期：持续的高通胀可能影响美联储政策走向。
• 经济失速下行：美国经济衰退风险上升，可能影响黄金的避险需求。
• 美联储超预期加息：若美联储加息超出市场预期，可能对贵金属市场造成压力。