20170212-浙商证券-信用周报_万亿资金回笼来袭_债市调整尚未结束_12页_1mb

信用债市场周报总结（2017年2月12日）

核心内容概览

本报告回顾了2017年2月6日至2月10日期间信用债市场的一二级市场表现及市场策略，重点分析了市场流动性变化、收益率走势及信用利差情况。整体来看，市场在金融去杠杆和实体经济结构性去杠杆的背景下，呈现震荡调整态势，建议投资者采取防御性策略，关注结构性机会。

主要观点

一级市场发行情况

• 净融资额降幅收窄：上周信用债市场净融资额为-289.63亿，降幅较前一周有所收窄，反映市场流动性压力略有缓解。
• 发行品种短期化趋势明显：短融发行量回升迅速，显示债务短期化趋势。各行业发行集中于周期性行业，但以高评级国企为主，行业内分化风险仍存。
• 行业集中度高：公共事业、建筑装饰、采掘行业发行规模居前，其中煤炭等周期性行业发债规模靠前，但多为高评级短久期国企。
• 认购倍数：上周新发信用债中，6只个券认购倍数超过1，均为短融，显示投资者对短久期产品偏好明显。

二级市场成交情况

• 成交量显著上升：上周信用债总交易量为3337亿，日均交易量比前一周上升76%，市场交投活跃。
• 短久期产品主导市场：市场以短久期产品交易为主，1年以内、1-3年、3-5年等期限产品交易量均上升。
• 流动性冲击：各评级信用债成交量有所下降，AAA、AA+、AA等评级产品成交量下降，显示市场流动性压力对中长端产品影响较大。
• 交易所市场表现：上交所和深交所交易量分别增长，但公司债收益率全线上涨，显示投资者风险偏好上升。

关键信息

货币及利率市场情况

• 央行操作利率上调：MLF、SLF和公开市场操作利率上调，显示金融去杠杆态度坚决。
• 资金利率平稳：R007收于2.51%，各期限资金利率保持相对平稳。
• 国债收益率上行：1年国债收益率上行至2.84%，位于58%分位数；10年国债收益率微幅上行至3.44%，位于40%分位数。
• 期限利差收窄：10年国债与1年国债利差收窄，显示市场预期通胀上升。

信用债收益率变化

• 中短票收益率全线上行：1年、3年、5年中短票收益率分别上行6.62-11.62bp、14.42bp、29.01bp。
• 信用利差走扩：1年、5年各评级中短票信用利差位于1/2至1/3分位数之间，显示市场风险偏好下降。
• 长端安全垫不足：长端信用债收益率在1/3分位数左右，保护不足，建议关注短端产品。

交易所市场

• 公司债收益率全线上涨：上涨幅度在21.11-27.74bp之间，整体位于45%分位数左右。
• 信用利差分化：AA评级公司债信用利差明显低于其他评级，位于30%分位数左右。
• 期限利差变化：不同期限利差波动较大，显示市场对长端产品风险的担忧。

债券评级调整追踪

• 主体评级调整：3家企业主体评级或展望发生变化，其中河南交通投资集团有限公司上调至AAA/稳定，太原重工股份有限公司及太原重型机械集团有限公司下调至AA-/AA-/-。
• 债项评级调整：3只债券的债项评级发生变化，河南交通投资集团有限公司债项评级上调至AAA，其他企业债项评级下调。

投资策略建议

• 短期趋势：债市短期难言趋势性机会，但可把握结构性行情。
• 防御策略：建议投资者在趋势不明朗时继续以短久期、低杠杆产品为主。
• 关注波动机会：超跌产品可作为波动操作机会。
• 中长期展望：需关注汇率、通胀预期和信用违约对债市的负面影响，预计货币政策将更多以托底经济为主，难现大幅宽松。
• 行业配置建议：
  • 若通胀中枢抬升，经济略有起色，建议配置低杠杆短久期、精选个券、关注周期性行业。
  • 若通胀回落，经济不振，建议配置中高评级、拉长久期。

风险提示

• 市场波动性加剧，需保持谨慎。
• 信用利差走扩，长端产品风险较高。
• 信用债发行集中于周期性行业，需关注行业内分化风险。
• 债券评级变动频繁，需持续跟踪主体及债项评级变化。

数据来源

• 报告撰写人：孙付
• 数据支持人：李昆泽
• 数据来源：Wind、浙商证券研究所