20240901-华创证券-千禾味业-603027.SH-2024年中报点评_业绩低于预期_着眼内功积累_6页_905kb

千禾味业2024年中报总结

核心数据

• 收入同比+378%，归母净利润同比-238%，业绩低于预期。
• 单Q2收入下滑25%，归母净利润暴跌1416%，表现疲软。

核心分析

1. 收入下滑原因：

   • 高基数效应叠加需求承压；
   • 中高端定位致产品推广阻力增大；
   • 对手零添加产品补位加剧竞争；
   • 部分经销商库存消化缓慢。

2. 盈利能力变化：

   • Q2毛利率下降23pcts至35.2%；
   • 销售费用率上升25pcts至16.0%；
   • 净利率下滑19pcts至13.8%，费用投入加大是主因。

3. 业务结构分析：

   • 酱油、食醋分别下滑31%、102%；
   • 线上电商(+29%)和直销渠道(+29%)表现较好；
   • 区域性表现分化：北部(+176%)、南部(+14%)增长，东部(-76%)、中部(-156%)、西部(-51%)承压。

未来展望

• 挑战：行业景气下行期，依赖红利退潮后的内功积累。
• 优势：
  • 品牌认知深化：线上销售额维持增长；
  • 渠道优化：严控经销商质量，加速渠道下沉；
  • 产品创新：推出浓香酱油、松茸素蚝油等新品。
• 预期调整：下调2024-2026年EPS预测，目标价从181元降至147元。

投资建议

• 评级：维持“推荐”。
• 核心逻辑：公司在费用及渠道调整后，竞争力有望随周期回归自然增速。
• 风险提示：下游需求低迷、竞争加剧、费用不及预期、食品安全风险。