20170124-华泰证券-铁龙物流-600125.SH-联运标杆_业绩拐点叠加改革预期_17页_998kb

铁龙物流（600125）首次覆盖报告总结

核心内容

铁龙物流是铁总专业运输子公司中铁集装箱旗下以铁路特种集装箱为主业的运输企业。公司自1998年上市以来，经历了多次业务重组，目前以铁路特种集装箱、铁路货运、临港物流为主营业务，同时也兼营加工贸易、铁路客运、地产、商品混凝土、酒店、出租汽车等。公司具备铁路特种集装箱业务的垄断地位，随着铁路货运改革和多式联运的发展，公司业绩有望迎来拐点，估值也有提升空间。

主要观点

• 核心业务优势：公司是铁路特种集装箱的垄断经营企业，拥有约4万只特种集装箱，其中干散货箱和罐箱为主要业务类型，具备较强的市场竞争力。
• 业务模式升级：公司从传统的租箱模式向门到门全程物流模式转变，提升服务质量和用户黏性，增加盈利空间。
• 业绩拐点预期：2016年公司完成老箱型淘汰，2017年随着新箱上线，预计特箱收入增长13%，钢价回升推动委托加工业务增长，临港物流业务有望企稳。
• 政策支持：2017年铁路改革预期升温，公司作为铁总重要的上市平台，存在混改和资产注入的可能性，估值提升空间较大。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为2.62亿元、2.90亿元和3.09亿元，其中2017年EPS为0.22元，目标价10-10.5元，首次覆盖“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 铁路特种集装箱：公司核心业务，2016年上半年收入贡献占比22%，毛利润贡献占比39%。
• 铁路货运与临港物流：公司拥有沙鲅铁路，是营口港唯一疏港线，2017年有望随着大宗商品产销回暖企稳。
• 委托加工贸易：公司通过供应链居中增信，降低交易成本，稳定发展。

产能与业务增长

• 公司2016年购置1.65万只新箱，特箱规模扩张至约4万只，其中干散货箱和不锈钢罐箱增长显著。
• 公司特箱发送量从2011年的61.6万TEU下降至2015年的54万TEU，但单位运价上升，收入基本保持稳定增长。

财务与估值

• 公司2016年PE为46.51倍，2017年预计PE为45-48倍，目标价10-10.5元。
• 2016年公司净利润为2.62亿元，同比下滑6.84%，预计2017年将实现盈利增长。

风险提示

• 大宗商品量价下跌可能导致业务量继续下滑。
• 特种箱需求不足可能影响公司收入。
• 铁路改革进度低于预期可能影响公司估值提升。

图表目录（摘要）

• 图表1: 铁龙物流股权结构（1H2016）
• 图表2: 铁路物流收入结构（1H2016）
• 图表3: 铁龙物流毛利贡献结构（1H2016）
• 图表4: 铁路特种集装箱自动化装载
• 图表5: 铁路特种集装箱卸货
• 图表6: 特种箱线上经营业务流程
• 图表7: 特种箱物流业务流程
• 图表8: 美国铁路运量增速与多式联运增速
• 图表9: 美国海铁联运集装箱运量占铁路总运量比重
• 图表10: 中国港口海铁联运集装箱吞吐量及增速
• 图表11: 宁波港海铁联运集装箱吞吐量占整体吞吐量比例
• 图表12: 公司主要箱型及特点
• 图表13: 公司不同箱型特种集装箱发送量
• 图表14: 特种箱业务量及其增速
• 图表15: 特种箱业务收入及其增速
• 图表16: 铁路集装箱运价
• 图表17: 特种箱业务毛利及毛利率
• 图表18: 公司历史购置集装箱情况汇总
• 图表19: 沙鲅铁路示意图
• 图表20: 铁路货运与临港物流业务收入及增速
• 图表21: 铁路货运与临港物流业务毛利及毛利率
• 图表22: 委托加工业务收入及增速
• 图表23: 委托加工业务毛利及毛利率
• 图表24: 铁龙物流历史PE-Bands
• 图表25: 铁龙物流历史PB-Bands

盈利预测与财务指标

估值与评级

• 合理价格区间：10-10.5元
• 投资评级：增持（首次评级）
• PE估值：2017年45倍-48倍
• EPS预测：0.22元

总结

铁龙物流作为铁路特种集装箱的垄断企业，正通过业务模式升级和新箱型扩张，逐步摆脱业绩下滑的局面。随着铁路货运改革和多式联运的发展，公司有望迎来业绩拐点，同时改革预期也将提升其估值。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来有望成为铁路物流行业的标杆企业。