食品饮料行业四季度投资策略：中期业绩兑现，逻辑转向长期-20200914-渤海证券-24页_1mb

报告摘要

中期业绩兑现逻辑转向长期

——食品饮料行业四季度投资策略

分析师：刘禹
日期：2020年9月14日

一、核心内容概述

食品饮料行业在2020年第二季度业绩明显提速，整体跑赢市场。随着行业逻辑从短期业绩驱动转向长期增长，投资重点应放在具有持续营收增长能力的行业龙头。当前板块估值偏高，需关注其合理性及未来增长潜力。

二、主要观点

中期业绩兑现，投资逻辑转向长期
- 2020年8月食品饮料板块整体略超预期，行业具有刚需及内需双重属性，板块持续跑赢市场。
- 大众品的营收增速在第二季度由于渠道补库存及终端需求旺盛有所加速，但未来增速或趋于合理。
- 建议优选营收增长具有持续性的行业龙头。
高端白酒价格继续上行，成本压力显现
- 高端白酒批价持续上涨，飞天茅台与五粮液价格均突破去年高点。
- 包装材料价格尤其是玻璃价格大幅上涨，对生产成本构成压力。
板块整体表现强劲
- 年初至今，食品饮料板块整体上涨54.98%，跑赢沪深300指数41.45个百分点，位列中信一级行业第二。
- 酒类、饮料、食品子板块分别上涨56.10%、29.47%、71.43%。
- 估值溢价率持续走高，板块绝对PE和PB分别为48.84和9.89，远高于近10年中位数。

三、重点品种推荐

公司名称	投资评级
双汇发展	增持
洋河股份	增持
光明乳业	增持
伊利股份	增持
五粮液	增持

四、子行业分析

4.1 酒类

高端白酒：飞天茅台、五粮液价格持续上行，但生产成本压力增加。
啤酒及葡萄酒：价格未有明显波动，啤酒产量略有回升，但增速环比下降。

4.2 饮料

饮料板块整体上涨29.47%，但未出现明显价格波动。

4.3 食品

食品类整体上涨71.43%，但需关注其估值合理性。

4.4 乳制品

生鲜乳价格大幅回升，乳制品板块营收和净利润均实现增长，伊利股份表现尤为突出。

4.5 肉制品

肉制品板块营收和净利润均实现显著增长，主要得益于猪肉价格高位及成本优化。

4.6 调味品

调味品板块营收和净利润均实现增长，但部分企业因疫情导致业绩波动。

五、成本环境分析

包装材料：玻璃价格环比上涨15.68%，同比上涨14.73%；瓦楞纸价格同比上涨13.42%。
农产品：猪肉价格高位震荡，但中期拐点临近；生鲜乳价格回升，玉米及豆粕价格同比均有明显上涨。
整体成本压力：包装材料及部分农产品价格上涨，对行业利润形成一定影响。

六、风险提示

宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
食品安全问题：对行业稳定性构成威胁。
疫情反复：可能对终端需求造成冲击。

七、投资建议

行业评级：食品饮料行业暂给予“中性”评级。
子行业：酒类与饮料为“看好”，食品为“中性”。
推荐逻辑：关注高端白酒的确定性增长，以及具有持续营收增长能力的行业龙头。

八、关键数据总结

指标	数值
食品饮料板块营业收入（2020Q2）	1877.90亿元
食品饮料板块归母净利润（2020Q2）	335.68亿元
食品饮料板块营收增速（2020Q2）	12.94%
食品饮料板块净利润增速（2020Q2）	25.67%
食品饮料板块PE	48.84
食品饮料板块PB	9.89
食品饮料板块相对沪深300估值溢价率	3.31/6.22
食品饮料板块年初至今涨幅	54.98%

九、图表与数据目录

图表

图1：飞天茅台53度(500ML)出厂价及零售价
图2：五粮液52度(500ML)出厂价及零售价
图3：飞天茅台53度(500ML)一批价
图4：五粮液52度(500ML)一批价
图5：白酒（折65度）产量累计增速
图6：白酒（折65度）产量当月值及增速
图7：啤酒产量及其增速
图8：啤酒产量累计增速
图9：部分啤酒品牌终端零售价格
图10：36大中城啤酒平均价格
图11：我国葡萄酒产量及同比情况
图12：我国葡萄酒进口量及同比情况
图13：Liv-ex100红酒指数
图14：Liv-ex50红酒指数
图15：主产区生鲜乳平均价
图16：主产区生鲜乳价格变动趋势
图17：牛奶及酸奶零售价走势
图18：婴幼儿奶粉零售价走势
图19：仔猪、生猪、猪肉价格走势
图20：22省市猪粮比
图21：鲜、冷藏肉产量当月值及其变动趋势
图22：鲜、冷藏肉产量累计值及其变动趋势
图23：全国豆粕价格走势
图24：全国玉米价格走势
图25：瓦楞纸市场价以及变动趋势
图26：玻璃价格指数
图27：食品饮料（中信）年初至今涨跌排行
图28：食品饮料板块估值走势
图29：食品饮料板块相对沪深300估值溢价
图30：北向资金单月净流入情况
图31：北向资金累计净流入情况
图32：2017Q1-2020Q2食品饮料行业单季度业绩增速
图33：2020Q2中信一级行业业绩增速情况一览
图34：2017Q1-2020Q2白酒板块单季度营收增速
图35：2017Q1-2020Q2白酒板块单季度净利润增速
图36：2017Q1-2020Q2大众品单季度营收增速
图37：2017Q1-2020Q2大众品单季度净利润增速

表格

表1：CS食品饮料行业内个股涨跌幅（截至9月14日）
表2：沪(深)股通标的北向资金持股数量变动情况
表3：2020Q2各细分子行业业绩增速情况
表4：2020Q2白酒板块各公司主要财务数据
表5：2020Q2啤酒板块各公司主要财务数据
表6：2020Q2乳制品板块各公司主要财务数据
表7：2020Q2肉制品板块各公司主要财务数据
表8：2020Q2调味品板块各公司主要财务数据

十、投资评级说明

投资评级	评级说明
买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%