化工行业深度报告：细探化工需求之家电篇，聚合MDI、制冷剂中枢或迎来上移-20200529-中泰证券-23页_1mb

化工行业分析总结

核心内容

本报告分析了化工行业在2020年一季度受疫情影响下的市场表现，并重点探讨了家电行业作为化工品主要下游对化工需求的影响。报告指出，家电行业需求回暖对化工行业具有重要参考价值，尤其关注聚合MDI和制冷剂等关键化学品的需求变化。

主要观点

家电行业对化工需求的影响

• 家电行业是化工品的主要下游之一，其景气程度对化工行业增长影响显著。
• 聚合MDI和制冷剂是家电行业中的两大主要化学品，分别用于冰箱、冷柜的隔热层和空调的制冷系统。
• 2020年一季度，疫情对家电行业造成较大冲击，但随着复工复产推进，需求逐步回暖。

短期需求变化

• 空调：1-3月内销量同比下滑50.8%，4月跌幅收窄至32%。预计二季度内销将加速恢复，但出口市场仍受海外疫情影响。
• 冰箱：1-3月内销量同比下滑25.9%，出口量减少9.5%。预计二季度出口市场有望回暖。
• 冰柜：1-3月内销量同比下滑21%，但行业正积极去库存，未来销售压力或将缓解。

中长期增长潜力

• 家电行业增长与人均GDP密切相关，未来居民收入增长将推动家电消费能力提升。
• 白电进入存量竞争时代，更新需求成为新的增长点，尤其在空调和冰箱领域。
• 空调保有量提升空间较大，冰箱保有量已较高，但仍有更新需求。

关键信息

聚合MDI需求与价格走势

• 2020年聚合MDI需求同比下滑2.9万吨，占2019年总需求的2.8%，整体降幅可控。
• 需求端受建筑、胶黏剂等领域的带动，有望对冲家电和汽车需求的下滑。
• 供给端仅有万华化学扩产，价格中枢有望上移。

制冷剂市场趋势

• 二代制冷剂（如R22）因配额缩减，价格中枢有望进一步抬升。
• 三代制冷剂（如R134a、R32）产能扩张，价格走低，但未来有望迎来黄金发展期。
• R22供给受环保政策和配额限制影响，未来进一步缩紧。

投资建议

• 万华化学：受益于聚合MDI价差修复，建议关注其业绩弹性。
• 巨化股份、三美股份：作为制冷剂龙头，有望受益于二代制冷剂价格上涨。

风险提示

• 原油价格大幅波动：可能影响化工品价格。
• 宏观经济下行：可能导致大宗产品价格下滑，影响需求端。
• 疫情全球蔓延：可能造成供应链中断，影响行业开工与项目进度。

行业与公司数据

• 上市公司数：334家
• 行业总市值：29154.4百万元
• 行业流通市值：23493.9百万元

图表与数据来源

• 图表1：家电行业与化工行业工业增加值正相关
• 图表2：应用于冰箱、空调、冷柜中的化学品
• 图表3：冰箱、空调需求跟踪框架
• 图表4-12：空调、冰箱、冰柜月度销量与出口数据
• 图表13-24：零售数据及需求结构走势
• 图表25-28：聚合MDI需求结构及汽车产销数据
• 图表29：聚合MDI需求预测
• 图表30-33：制冷剂需求结构、价格变化及配额缩减情况
• 图表34：三代制冷剂淘汰进程
• 图表35-38：聚氨酯产业链及MDI竞争格局
• 图表39-41：制冷剂产业链及R22供给格局

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准：基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨幅。

附录信息

• 报告由中泰证券研究所发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供客户参考，不构成投资建议，不承担相关责任。