20200529-中泰证券-细探化工需求之家电篇_聚合MDI_制冷剂中枢或迎来上移_23页_1mb

化工行业分析总结

核心内容

化工行业作为制造业中上游，其需求主要来源于家电、汽车、建筑、纺织服装等领域。分析师谢楠对化工行业评级为“增持（维持）”，认为在疫情冲击下，行业仍具备增长潜力，尤其关注聚合MDI和制冷剂等主要化学品的价格中枢上移。

主要观点

• 家电是化工需求的主要下游：冰箱、空调等大家电对MDI、制冷剂等化学品的需求显著，家电行业景气程度对化工行业增长影响明显。
• 短期需求回暖预期：随着疫情逐步缓解，家电内销降幅收窄，出口市场有望回暖，尤其冰箱出口在5月后出现回升迹象。
• 中长期增长动力：家电作为可选消费品，其增长与人均GDP密切相关，未来居民收入提升将带动更新需求和新增需求，为行业提供长期增长空间。
• 化学品价格中枢上移：聚合MDI整体需求量下滑幅度或控制在个位数，供给端新增产能有限，价格有望逐步修复。制冷剂二代配额缩减支撑价格上涨，三代制冷剂发展潜力大。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：334家
• 行业总市值：29154.4百万元
• 行业流通市值：23493.9百万元

公司分析

投资建议

• 聚合MDI：建议关注万华化学，其作为MDI龙头，将受益于价差修复带来的业绩弹性。
• 制冷剂：建议关注巨化股份、三美股份，二代制冷剂配额缩减支撑价格上涨，三代制冷剂具备发展潜力。

风险提示

• 原油价格大幅波动：可能影响化工品价格。
• 宏观经济下行：可能导致大宗产品价格大幅下滑。
• 疫情全球蔓延：可能造成供应链中断，影响行业开工与项目进度。

需求分析

家电需求

• 空调：一季度内销量同比下滑50.8%，4月收窄至32%。预计二季度内销加速恢复，出口市场受疫情影响较大。
• 冰箱：一季度内销量同比下滑25.9%，出口市场占总销量44%。预计二季度出口回暖，全年销量下滑幅度小于空调。
• 冰柜：一季度内销量同比下滑21%，行业积极去库存，未来销售压力或有所缓解。

需求结构

• 聚合MDI：需求结构中，冰箱冷柜占比52%，外墙管道保温27%，汽车7%，胶粘剂6%，复合地板3%，家具3%，其他2%。
• 制冷剂：二代制冷剂（如R22）因配额缩减支撑价格上涨，三代制冷剂（如R134a、R32等）未来前景广阔。

未来展望

• 更新需求：白电更新需求占比提升，空调和冰箱理论更新需求分别为6060万台和5897万台。
• 产品升级：冰箱大容积趋势和空调新能效标准推动更新需求。
• 价格中枢：聚合MDI价格有望逐步修复，制冷剂价格中枢上移。

行业竞争格局

• MDI行业：高技术壁垒，CR4达83%，供给格局持续向好，未来2-3年新增产能可能性小。
• 制冷剂行业：二代制冷剂因配额缩减和环保压力，供给进一步缩紧，三代制冷剂未来有望迎来黄金发展期。

图表目录

• 图表1：家电行业与化工行业工业增加值正相关
• 图表2：应用于冰箱、空调、冷柜中的化学品
• 图表3：冰箱、空调需求跟踪框架
• 图表4：家用空调月度内销量
• 图表5：家用空调月度出口量
• 图表6：家用空调库存高位盘整
• 图表7：冰箱月度内销量
• 图表8：冰箱月度出口量
• 图表9：冰箱库存持续去化
• 图表10：冰柜月度内销量
• 图表11：冰柜月度出口量
• 图表12：冰柜库存消化明显
• 图表13：空调零售数据
• 图表14：冰箱零售数据
• 图表15：家电零售额与人均GDP密切相关
• 图表16：大多数家电需求进入瓶颈期
• 图表17：空调具备更明显的装修属性
• 图表18：4月商品房销售面积回暖
• 图表19：农村空调保有量存在提升空间
• 图表20：冰箱保有量已达到较高水平
• 图表21：空调更新需求支撑较强
• 图表22：冰箱更新需求存在缺口
• 图表23：线下冰箱零售额结构走势
• 图表24：线上冰箱零售额结构走势
• 图表25：聚合MDI需求结构
• 图表26：聚合MDI价格价差变化
• 图表27：房屋新开工与竣工面积增速进一步收窄
• 图表28：4月汽车产销同比转正
• 图表29：国内聚合MDI需求预测
• 图表30：R22需求结构
• 图表31：制冷剂价格变化
• 图表32：HCFC-22生产配额缩减情况
• 图表33：HCFC-141b生产配额缩减情况
• 图表34：三代制冷剂淘汰进程
• 图表35：聚氨酯产业链概览
• 图表36：全球MDI产能及增速
• 图表37：MDI全球供给格局
• 图表38：全球MDI新增产能情况
• 图表39：制冷剂产业链概览
• 图表40：2019年国内R22产能负增长
• 图表41：R22供给格局

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间
  • 持有：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%至+5%之间
  • 减持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在-10%至+10%之间
  • 减持：预期未来6-12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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