> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜：仍需注意下调风险总结 ## 核心内容概述 铜价在3月以来经历了震荡下行，与市场原本的看多预期形成较大反差。这一调整主要受到多重因素的影响，包括中东局势、全球经济增长预期、流动性变化以及库存水平等。当前铜价仍面临一定的下调风险，但中长期来看，铜作为战略金属和工业核心材料，其价值支撑依然存在。 --- ## 主要观点 ### 1. 铜价下跌的主导逻辑 - **中东局势影响**：战事持续导致避险情绪升温，推高油气价格并使美元相对强势，从而影响全球流动性预期。 - **贵金属与基本金属溢价过高**：开年贵金属与铜等有色金属板块经历强势上涨，期货价格与股市相关标的处于高溢价状态，避险情绪升温使高估值板块面临抛压。 - **算力投资不确定性增加**：中东局势加剧了算力投资板块的不确定性，导致相关溢价交易降温。 - **库存累积抑制价格**：年初以来，铜的显性库存大幅上升，接近2016-2017年的高点，反映出市场供需失衡，价格上涨动能减弱。 ### 2. 当前市场库存情况 - **显性库存高位运行**：年初以来，铜的海外交易所库存、国内社会库存及保税区库存合计已逼近150万吨，为2016-2017年供给侧改革前的波峰水平，且显著高于疫情低位。 - **库存上升原因**：部分库存上升归因于战略金属储备需求或隐性库存转为显性，但高库存对价格形成压制。 - **库存波动**：节后首周铜社库跳升至50万吨，3月上旬达到峰值57.89万吨，随后因铜价下跌，库存迅速回落至40.31万吨。 - **下游需求反应**：铜价下跌至9.1-9.6万区间后，中下游补库情绪明显，铜杆等中间铜材板块开工率回升。 --- ## 关键信息 ### 短期与中长期运行逻辑 - **短期风险**：若中东局势持续恶化，影响全球经济增长预期，铜价可能进一步下跌，跌破关键支撑位9.1万。 - **中长期支撑**：铜作为战略矿产和工业核心材料，其价值逻辑仍受多种因素支撑，包括： - **供应端**：一季度铜精矿供应依然紧张，硫酸价格高企抑制了TC（加工费）进一步下跌。 - **成本端**：长期战局可能推动湿法冶炼用酸、柴油设备挖矿等成本上升，为铜价提供支撑。 - **需求端**：尽管短期受冲击，但电力、新能源等相关领域投资仍能保持较高增速，铜作为核心工业金属，需求韧性较强。 --- ## 总结 铜价在3月出现明显回调，反映出市场对中东局势、全球经济预期、流动性变化及库存压力的担忧。当前显性库存处于历史高位，抑制了价格进一步上涨。短期铜价仍面临下行压力，但中长期来看，铜的工业属性和战略矿产地位使其具备较强支撑。投资者需密切关注中东局势演变、全球经济增长情况以及铜精矿供应变化，以判断铜价的未来走势。 --- ## 免责声明 本报告由国投期货有限公司发布，仅用于其客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且可能包含其他网站链接，本公司对其内容不承担任何责任。未经授权，不得复制、转载或用于其他用途。